大类资产跟踪 利率债高开低走。10年期国债期货指数在半年线位置震荡运行，与我们此前判断的相一致，短期来看股市弱势调整和基本面的疲弱仍将支撑债市高位震荡运行，直至中期股市再次走强压制债市的风险偏好。随着中美贸易谈判利好消息的出现（如英伟达芯片解禁，稀土出口部分放开等），叠加反内卷带来的通胀止跌的期待，大方向上股涨债跌后续将持续。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡。 股票市场：今日各大指数多缩量调整，但在美元指数上行的背景下调整幅度整体有限，上证指数更是探底回升，呈现出利空不跌的韧性，预计指数后续仍将呈现进二退一的盘涨行情，上证指数短线3420附近支持力度较强，可作为指数强弱的参考。目前各大指数皆已突破震荡区间，打破了去年10月以来高点越来越低的形态，维持此轮下跌属于“牛回头”的判断。此外当前期权波动率持续低位运行，说明了当前市场板块轮动慢牛的交易风格。中期来看，是否会构成趋势性下跌仍可参考我们此前提出的三个观察点来进行判断：一是油价的高点也是地缘风险消退和指数止稳的起点，因此6月23日上涨的低点可作为此轮上涨行情是否完全结束的指标，在低点未跌破的情况下可积极对待。二是成交能否持续且温和放量，这是指数能否形成牛市的重要基础。三是人民币汇率能否持续升值，最少要保证不大幅贬值。目前离岸人民币正处于关键的技术压力位，6月23日人民币汇率的高点也是重要观察指标（7月9日接近高点后已重新回落，证明了该指标的有效性）。指数企稳后，个股可积极参与，主线有三：一是政策上反内卷逐步进入落实阶段，相关板块如光伏、生猪、玻璃等皆走出底部的迹象明显，目前板块仍处于历史低位，可积极参与。二是产业方面有重大转折的板块，如固态电池、创新药等。三是高股息板块，其中煤炭板块受益于反内卷，而在没有全球衰退背景下油价较难跌破40美元，也为能源类高股息提供足够的支撑，银行保险等类债券板块受益于保险资金、公募基金业绩目标改变的资金流入。美股：排除食物能源二手车的商品通胀上行速度较快，关税对物价的影响显现，引发美股调整，美元指数大幅上行。虽然此次通胀数据公布后，市场反应更类似于紧缩的膝跳反应，但市场对关税对物价推升的影响仍偏向于一次性计价，导致市场对加息的门槛极高，需要多次极其超预期的数据，而对降息的门槛较低，中短期通胀导致的紧缩仍难以成为美股持续下跌的推动。目前美国经济数据基本面依旧稳健，软数据已经再次企稳，美股上行的趋势预计仍将延续。此外，美元指数的上行趋势可能将得到延续，一方面，近两周美国花旗经济意外指数的修复速度比其余主要经济体更快，代表美国经济基本面也正更快的修复。另一方面欧元和日元投机性多头的持仓依旧较为极端，意味着美元指数的上行仍未结束。介于此，我们维持美股美元将跑赢其余资产的判断，直至美债收益率大幅上行至临界点，使得金融环境再次收紧，此时美股的调整或才能顺利开始。
