當 $以太幣 (ETH.CC)$ 突破 3200，$ETH/BTC (ETHBTC.CC)$ 的匯率突破 0.026，沒人想到，ETH 還能換莊。
年初的 ETH 像一輛脫軌的高速列車，一路衝高又墜崖，從 2024 年年末到 2025 年 4 月，ETH 價格從 4000 美元跌至 1500 美元，腰斬再腰斬，跑輸 $比特幣 (BTC.CC)$ 、 $Emeren Group (SOL.US)$ ，甚至落後於一堆 meme 幣。
正當散戶哀嚎、KOL 做空，機構沉默的時候，一個更安靜、更隱蔽的劇本正在臺下上演：一場經典的洗盤。
暴跌並不只是市場對 ETH 的「定價調整」，更像是一場經過設計的、目的明確的下車清洗。
價格從 4000 跌到 1500，不是爲了證明 ETH 沒價值，而是爲了讓過去兩年在牛市高位重倉的散戶，被有序洗下車。
當那些曾在大舉 E 衛兵旗幟的人，開始止損出逃。而接盤的，不再是另一批散戶，而是更沉默、更講紀律的資金：像是一群西裝革履的華爾街進來了。
他們沒有在社交平台喊多 ETH，也沒有大張旗鼓地開倉，而是通過美股小盤公司募資、做市賬戶、結構性套戥基金，悄悄買入。
當所有人都在問「是不是底到了」的時候，真正的開倉已經完成。
後視鏡來看，這場從 4000 殺到 1500 的暴跌，不是衰退的信號，更像是一次話語權的交接儀式。以太幣不再屬於 KOL，也不屬於投機者。
但這一次，接盤的真是華爾街嗎？
換莊起勢：機構如何悄悄爲 ETH 起勢
換莊這個故事，在上半年就已經傳得沸沸揚揚。香港大會後，更是傳出「以太幣地下車庫換莊」的軼聞。
當時多數人對此的評價是：韭菜愛幻想。
然而鏈上的數據，卻早有預兆——2024 年 12 月至 2025 年 4 月，是以太幣價格自由落體的階段，但也是赫芬達爾-赫希曼指數（HHI）悄然拐頭向上的時刻。
HHI 是衡量資產集中度的指標，在以太幣鏈上，它代表着籌碼的歸屬趨勢。價格暴跌的同時，HHI 卻在快速上升，說明 ETH 並沒有被市場普遍拋售，相反，它正在從分散的散戶手中，集中到少數大戶甚至機構地址中去。
從 2024 年 12 月至今，ETH 的赫芬達爾指數快速上升，5 個月內回到 2018 年高位，完成了過去 5 年才走完的籌碼集中路徑。同期 ETH 價格從 4000 美元跌至 1500 美元，說明在下跌過程中，反而有大戶持續收集籌碼，且籌碼並未被廣泛分散。
這種集中有利於控盤，也放大了 ETH 近期的波動性。雖然當前集中度仍遠低於歷史高點，但主力一旦開啓開倉，通常不會輕易停手。只是他們更可能在悄悄吸籌，而不是急於拉盤。
這是一次標準的籌碼換手，甚至說得更直接一點——這是一次結構性的洗盤。
如果從情緒面看，它像極了末期崩潰；但如果從結構面看，它更像是主力重新佈陣：在最沒有希望的時候悄悄吸籌，在最嘈雜的時刻保持沉默。
這種操作方式，過去我們常常在 A 股、港股或者美股小盤股中見到，現在它出現在了 ETH 身上。
回頭再看，這輪跌到 1500 美元的過程，表面是散戶踩踏，其實是精確控制的「回撤空間」。換莊不一定都在牛市啓動前完成，有時也藏在熊市的深水區。現在我們才意識到，那些以「ETF 未批」「敘事崩塌」「生態乏力」爲理由的砸盤，其實正是一個更深層次劇本的一部分——讓浮籌出局，讓籌碼歸邊。
等我們如今真意識到換莊，ETH 已經回到了 3000 美元以上。而這時再去覆盤，你會明白，這個位置不是終點，可能是新的起點——ETH 洗盤拐點，已經在 1500 美元悄然完成。
那麼這群看起來是華爾街的機構，如何悄悄爲 ETH 起勢的呢？
2025 年 5 月，$SharpLink Gaming (SBET.US)$宣佈通過 PIPE 融資 4.25 億美元，購入 176,271 ETH，當時市值超 4.6 億美元。
消息公佈當天，股價暴漲 400%，融資+加密資產雙重題材引爆美股市場。這被視爲「對標 MSTR 的 ETH 版本」的首次定調，也正式點燃了華爾街美股對 ETH 資產敞口的炒作邏輯。
SBET 的暴漲，起初被市場看作一次小盤股的擊鼓傳花。但僅僅一月後，跟風者就出現了。
6 月，$Bitmine Immersion Technologies (BMNR.US)$宣佈，將通過 PIPE 融資 2.5 億美元購入 ETH，明確「轉型爲 ETH 基礎設施資產管理商」。消息發佈後，BMNR 連續多日暴漲，成爲 SBET 之後的又一支「ETH 概念股」。
與 SBET 不同，BMNR 不再只是「買幣屯幣」，而是將目標明確指向 ETH 質押收益、鏈上現金流和 DeFi 生態參與。這是傳統礦企首次以「類 ETF 邏輯」轉型做多 ETH，也表明莊家的思維已經從方向性下注，變成結構性捕捉。
幾乎與此同時， $BTCS Inc (BTCS.US)$ 。它沒有高調公佈一口氣買多少 ETH，而是強調融資結構的創新性：「DeFi + TradFi」的混合融資模型。它買的不只是 ETH，而是買入一種穩定幣流動性的錨定資產。
$Bit Digital (BTBT.US)$也悄然披露其購入 2 萬枚 ETH，計劃從原本的 BTC 礦企轉型爲 ETH 質押節點運營方。在這輪換莊中，BTC 陣營裏部分玩家，已經開始站到對岸。
從 SBET 打響第一槍，到 BMNR、BTCS、BTBT 等美股和礦企依次接棒，整個過程不到 1 個月，節奏迅猛、清晰而有序。
這場預謀已久的「換莊」的幕後推手究竟是誰？真的是華爾街撿了帶血的籌碼嗎？
「換莊」的幕後推手
將華爾街價值發現 ETH 的幻想放在一邊，仔細閱讀這些以太幣戰略儲備公司公佈的募資聲明，曾經的 ETH 信仰者可能會長嘆一聲：
因爲上面赫然出現一個又一個熟悉的名字：Pantera Capital, Galaxy Digital, Joseph Lubin, Peter Thiel......
正是這些加密圈再熟悉不過的機構和任務，通過投資、技術支持和輿論造勢，將以太幣包裝出了「華爾街化」的新高度。
Pantera Capital
Pantera Capital 是加密貨幣投資領域的先驅。2013 年，就 Pantera 推出了美國首個專注於比特幣的機構投資基金，隨後擴展到以太幣及其他區塊鏈項目。
作爲以太幣首次代幣發行（ICO）的早期天使投資人，Pantera 早在 2014 年以太幣衆籌時就押注其潛力，奠定了與以太幣的深厚聯繫。
Pantera 的投資組合還涵蓋了以太幣生態中 DeFi 領域的各個項目，包括 $Uniswap (UNI.CC)$, $Aave (AAVE.CC)$, $Arbitrum (ARB.CC)$ 等以太幣上的基礎應用。
2025 年 5 月，Pantera 在其 Blockchain Letter 再次強調了以太幣在穩定幣和 DeFi 應用中的核心地位，稱其爲「區塊鏈經濟的支柱」。
與此同時推出了 DAT 基金，專門投資以數字資產作爲戰略儲備的公司（Digital Asset Treasury Companies, DATs），並稱這種模式爲：以公開市場爲加密貨幣敞口的新敘事。
「數字資產國債公司 (DAT) 將效仿 MSTR，以在公共股票交易所上市的永久資本載具爲媒介，爲投資數字資產提供敞口。在研究了該策略後，我們對這一投資論點建立了信心，並集中押注。」
目前，ETH 持倉排名前二的戰略儲備公司：SharpLink 和 Bitmine 的背後，皆有 Pantera 的身影。
2025 年 5 月，Pantera 參與了 SharpLink 的 4.25 億美元私募股權融資，與 ConsenSys、ParaFi Capital 和 Galaxy Digital 等加密 VC 聯合投資。
2025 年 6 月 30 日，Pantera 又參與了 BitMine 的 2.5 億美元私募股權融資，與 Pantera 共同投資的依然有 Galaxy Digital 和 ParaFi Capital。
其中 Galaxy Digital 管理着 ETH ETF，而 ParaFi Capital 則與 Pantera 一樣，投資了包括 Uniswap 和 Aave 在內等衆多以太幣 DeFi 應用。
除此之外，ParaFi 還投資了 Consensys，而後者正是 SharpLink 的主要推手之一，也是 Pantera 長達十多年的合作伙伴。
Consensys
Consensys 爲以太幣開發了 Metamask、Infura，和 Linea 等重要基礎設施應用，其創始人 Joseph Lubin，也是影響力不亞於 Vitalik 的以太幣的聯合創始人。
Joseph Lubin 本人不僅持有大量以太幣，還在投資 SharpLink 後，成爲其董事會主席，持有 SBET 9.9% 的股份，成爲其公開最大個人股東。
Joseph Lubin 在加入以太幣之前，也曾在高盛工作，其本人就是傳統金融與加密世界的跨界者。
除了 Consensys 和 Pantera 這些 ICO 時期的以太幣 OG 外，另一個加密巨頭：Founders Fund 也將目光投向了以太幣戰略儲備的賽道。
Founders Fund
Founders Fund 由硅谷和加密傳奇 Peter Thiel 創立，並在 2023 年投資 2 億美元於加密貨幣，其中 1 億美元用於購入 ETH，以 1,700 美元的均價購入了 58,824 枚 ETH。
Founders Fund 同樣是 Polymarket，Ondo Finance 等多家基於以太幣的明星項目的投資人。
而 Founders Fund 也參與了 $Bitmine Immersion Technologies (BMNR.US)$ 的 2.5 億美元私募股權融資，持有其 9.1% 的股份（5,094,000 股）。
BitMine 目前持有超過 163,000 ETH，價值約 5 億美元，Founders Fund 的投資相當於通過 Bitmine 間接持有約 14,853 枚 ETH。
Bitmine 在完成以太幣戰略儲備私募融資的同時，宣佈任命 Tom Lee 爲新的董事會主席。
Tom Lee
Tom Lee 曾是華爾街知名的市場策略師，1999 年至 2014 年，他擔任 J.P. Morgan Chase & Co. 的首席股票策略師，連續自 1998 年起每年被機構投資者評爲頂尖分析師。
2014 年，Lee 離開 J.P. Morgan，共同創立了 Fundstrat，爲機構投資者、養老基金、家族辦公室和高淨值個人提供股票研究和諮詢服務。
與此同時，Lee 還是金融媒體的常客，經常出現在 CNBC、Fox Business 和 Bloomberg 等節目中，經常加密貨幣和股票市場領域。
Lee 自 2017 年起就公開看多比特幣，並在 2024 年預測以太幣價格將達到 5000-6000 美元。
如今這位加密友好的華爾街人士似乎成爲以太幣戰略儲備敘事的「新莊嘴」，在 CNBC 等主流金融媒體上大肆唱好 ETH，聲稱以太幣是穩定幣的底層架構，還大膽預測：
「當高盛和摩根大通等銀行在以太幣上發行穩定幣，他們會想要質押更多的以太幣來保證其安全，並且通過建立以太幣戰略儲備來實現這一點。」
Tom Lee 在傳統金融、股票分析方面的背景，以及和主流金融媒體的良好關係，使他確實非常適合「喊單」以太幣戰略儲備這一角色。
Primitive Ventures 的主席 Dovey Wan 也在 X 上發表了對以太幣戰略儲備模式的積極看法：
「以太幣戰略儲備不僅僅是公司買 ETH，它是一種信任和金融架構的實驗。SharpLink 的模式（股票溢價 → 更多 ETH → 更大飛輪效應）展示了以太幣如何通過上市公司成爲機構投資的橋樑。」
值得注意的是，Primitive Ventures 曾於此前發文宣佈已押注 SharpLink。
Dovey Wan 本人 還擔任 CoinDesk 顧問委員會的成員，Coindesk 則於 2023 年 11 月 20 日被 Bullish 收購，Bullish 的投資人之一 則正是 Founders Fund。
這些高度重複的名字，使以太幣戰略儲備敘事，與 MicroStrategy 當初作爲圈外公司自發購買比特幣的行爲，大不相同。
以太幣核心圈的共謀
以太幣戰略儲備公司的興起，從組織、發起、到傳播，背後每一步都是以太幣 OG 和巨鯨的精心籌劃。
這些加密機構與核心人物不僅持有大量以太幣，彼此之間的關係盤根錯節，還深度參與投資了以太幣基礎建設和 Defi 相關項目。
可以說，正是 ETH 背後的核心資本主導了這次以 ETH 戰略儲備爲敘事的「換莊」。
這些 OG 玩家是否曾是以太幣的「舊莊」不得而知，但這些戰略儲備公司確實已經快買成 ETH 的「新莊」
以太幣戰略儲備公司：ETH 的「新莊」
據截止 7 月 14 日的數據，市場上已有超過 50 家以太幣戰略儲備公司，持有的 ETH 總價值超過 40 億美元，佔 ETH 流通總量的 1% 以上。
根據 Strategic ETH Reserve 的數據，在以太幣前 11 的機構持倉中，已有 4 家是以太幣戰略儲備公司。
這些公司持有的以太幣數量佔前 10 機構持倉的 40% 以上，是以太幣基金會持有數量的 2 倍以上，美國政府的 9 倍不止。
而這些戰略儲備公司的 30 天漲幅，也同樣遠遠超過了 Lido 等老牌加密項目，以及 $Coinbase (COIN.US)$ 這樣的交易所巨頭。
BTCS 也已於昨晚宣佈被納入羅素微型股指數。
「換莊」改變了 ETH 的基本面嗎？
似受到以太幣戰略儲備敘事的影響，ETH 這幾天的走勢異常強硬。
但以太幣的基本面，真的變了嗎？
這是這輪換莊過程中最具爭議的問題。支持者認爲，ETH 不過是被情緒錯殺，技術路線清晰、經濟模型穩定，正在走向全球結算層的終點；而唱淡者則嘲諷它失去了活力、用戶與想象力，從 DeFi 到 NFT 再到 L2，全面熄火。
但如果將視角從情緒面抽離，你會發現：ETH 的鏈上結構和經濟底座並沒有崩塌，真正變化的，是講述 ETH 的方式——它不再是一個靠敘事炒起來的資產，而是一個可以被華爾街做結構化收益的金融工具。
從鏈上看，ETH 的供需結構仍然穩固。EIP-1559 持續執行，ETH 供應趨於溫和通縮；質押率穩步上升，超過四分之一的流通量鎖定在主網或 LRT 結構中，爲網絡安全提供底盤的同時，也讓 ETH 具備了類「鏈上國債」的性質。
擴容路線清晰，EIP-4844 已上線，Rollup 成本不斷下降，L2 開發者生態雖熱度不高，但基礎設施仍在持續進步。
但在鏈下，ETH 的敘事者正在更替。過去幾年，以太幣的主語是 KOL、VC、DeFi 協議，是那些靠想象力和市夢率構建出來的增長曲線。但自 2024 年 LSD 敘事熄火、NFT 板塊沉寂、L2 擴容滯緩後，市場對 ETH 的「未來故事」感到疲乏。
VC 講不出新 PPT，散戶被 meme 吸引走，以太幣突然失去了「價格上漲」的理由。
但就在散戶對 meme 的龐氏感到疲憊，被山寨的出貨澆滅信心之際，以太幣 OG 爲 ETH 換上了符合傳統金融邏輯的話筒。
ETH 的上漲邏輯被換成了：能不能被包裝成結構化票據，能不能產出年化 6% 的鏈上穩定收益，能不能成爲「TradFi 投資組合」裏那一層類國債資產。
其中，BTCS 的打法尤爲典型：這家美股老牌 Web3 公司在 2025 年 6 月宣佈將通過 S-3 註冊增發最多 1 億美元，資金將用於加大 ETH 持倉、擴展節點運營與鏈上收益管理。
BTCS 提出了「DeFi + TradFi 混合結構」的飛輪模型：
以一定槓桿率，用上市公司進行 ATM 和可轉債融資，購買 ETH，再用 ETH 作爲質押底倉，結合鏈上借貸、節點質押收益、MEV 提取、甚至未來與 Builder 生態的聯動，構建出一套穩定現金流模型。
ETH 在他們手中，不是投機標的，而是可以反覆折現的金融工具，是機構財務模型裏的一部分。
這種敘事的切換，本質符合傳統金融機構買單的邏輯。
從這個意義上說，ETH 沒有變，變的是它的聽衆和講述方式。舊的共識正在枯萎，但新的金融定價敘事，已經在慢慢長出。
從共識到共謀，ETH 的劇本似曾相識
過去我們談 ETH，看的是技術迭代，看的是敘事輪換，看的是共識強弱。
但到了今天，真正決定 ETH 下一輪命運的，不再是「講故事的人」，而是「寫結構的人」。
SBET、BMNR、BTCS、 $Bit Digital (BTBT.US)$ ……這批悄然進場的美股公司的背後正是以太幣最 OG 的投資者和巨鯨，也是最熟悉「傳統金融遊戲」的玩家。
他們知道，一旦某個數字資產能被標準化、結構化並納入傳統投資組合，那它的價格將被重新定義。
當 Joseph Lubin, Tom Lee 開始接受 CNBC 等主流金融媒體的採訪，將以太幣的潛力與穩定幣敘事深度綁定；當 Pantera 和 Peter Theil 開始公開自己的以太幣戰略儲備持倉：
加密巨頭和以太幣巨鯨們正在把以太幣的「新故事」推銷給華爾街和更多傳統金融機構。
回頭看，以太幣的「換莊」過程其實非常典型：情緒恐慌、散戶出逃，然後主力用 PIPE 融資、「鏈上質押收益模型」以及「美股二級市場炒作」接盤開倉。
這不是 Web3 原生故事，而是一整套熟悉的 TradFi 劇本復現：把資產通道化，把敘事結構化，把波動商品化。
而 ETH，也正在從一個共識資產，變成一個共謀資產。共識，是散戶在社群裏的自我認同；而共謀，是機構在結構交易背後的無聲交接。
這一切，都是主力「換倉」完成後，開始「控盤」的標誌。
最終我們會發現，ETH 的底層沒有變，鏈還在跑，代碼還在更新，最大持倉的背後還是同一撥人。但誰在講它、誰在配它，推動 ETH 上漲的敘事，和麪向的受衆，已經發生改變。
面具戴上的是華爾街的臉，伸手操盤的，卻還是那些熟悉的老鐮刀。
編輯/Rocky
