關稅傳導效應已開始顯現，美國6月CPI數據在表面疲軟背後隱藏着關鍵的結構性變化。

儘管6月核心CPI月環比僅上漲0.2%（低於預期），但核心商品價格出現自2月以來首次明顯上漲，家庭用品、服裝等受關稅影響的品類價格大幅上漲。各大投行目前預計核心PCE將顯著強於核心CPI，可能達到0.29%-0.34%的月環比漲幅，這將削弱聯儲局今年減息的理由，強化其維持當前政策立場的決心。

表面疲軟掩蓋結構性變化

6月CPI數據初看溫和：核心CPI月環比上漲0.23%，略低於市場預期的0.25%-0.30%，年同比從2.8%升至2.9%。然而，這一表面的疲軟掩蓋了重要的結構性變化。

據追風交易台消息，美銀7月16日的報告中表示，6月核心商品價格上漲0.2%，剔除二手車後更是上漲0.3%，這是自2月以來的首次增長，爲2023年2月以來最強勁表現。

期待已久的關稅傳導證據終於出現。核心商品（比如家電、衣服、娛樂用品等）價格6月上漲了，這是2月以來第一次漲。美銀強調，週二的報告首次提供了關稅正在轉嫁給消費者的充分證據：

家庭用品價格月環比上漲0.98%，爲2022年1月以來最大漲幅；

服裝價格上漲0.43%；

娛樂商品價格上漲0.77%；

核心商品上漲的同時，核心服務（比如住宿、機票等）價格下降。其中，酒店住宿價格連續4個月下降，機票價格連續5個月下降。美銀表示，從銀行的消費數據和機場安檢人數來看，需求正在放緩。

巴克萊估計，美國貿易加權有效關稅率爲14-15%，遠高於去年的2.5%，預計約50%的關稅成本將傳導至價格，這一假設與聯儲局調查一致。

核心PCE可能更「猛」

目前投行普遍預計，聯儲局更看重的核心PCE可能更「猛」。

美國銀行預測稱，6月核心PCE可能環比上漲0.34%，主要受股市反彈，投資相關的服務（比如理財顧問費）推高影響。

在聯儲局方面，CPI數據強化了聯儲局維持當前政策的理由。

美銀指出，如果PCE預測正確，聯儲局今年保持不變的理由將會加強。關稅開始影響數據，0.3%的核心PCE漲幅將使其在第三季度達到3.0%的年同比水平。

對投資者而言，關鍵在於關稅傳導的時機和幅度仍存在不確定性。巴克萊預計價格將在未來幾個月逐步上漲，並在初秋達到峰值。美銀建議繼續做多通脹，並淡化市場對2025年底前減息幅度的預期。

編輯/melody