来源：雪球App，作者： 老红看光伏，（https://xueqiu.com/3477208101/297358592）
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隆基是有远见的，三年前就宣布准备了500亿现金以应对即将到来的产业整合。现在产业整合来了，比预想的还残酷，所有企业都严重失血，已经在拼现金了。于是问题来了，看这产业整合的力度和长度，隆基的500亿够吗？能支持多久？
您可能会说隆基的现金是足够的，因为它比别人多一倍到几倍，还没等这500亿消耗殆尽，别人就已经都死了。可是别忘了，隆基需要承受的现金流失时间也是别人的一倍到几倍。因为隆基不仅要承受产业整合的时间，还要承受BC产品全面战胜Topcon、HJT产品的时间，还要承受战胜其他BC产品企业重归产业第一的时间。雪球上，甚至有“球友”说隆基挺不过去。
因为每天都在阅读光伏，接触到大量的看法和数字，让既不在企业一线又不懂财务的老红，整理出这样一些来自各方的看法和数字：
全球光伏电站新增安装量。2023年的全球新增安装量，好像是有史以来第一次缺少统一的数字。有说315GW的，有说345GW的，也有说447GW的，按照取中偏上估算是400GW。2024年的预测数字也不统一，“彭博655GW；标普全球商品洞察超过500GW；伍德麦肯齐430GW；中国光伏行业协会390~430GW”，也按照取中偏上估算是520GW。
中国光伏组件的需要量。2023年，“全球约80%的光伏制造业集中在中国，而印度和美国各占5%的份额，欧洲仅占1%。中国硅片产能约占全球产能的95%，多晶硅产能占96%，组件产能占83%”。2024年，受贸易保护和重建本土加工愈演愈烈影响，“一季度，美国新增光伏组件产能达到了创纪录的11GW，推动当前国内组件每年总产能超过26GW”，如果将中国组件的全球市占率下调为75%，那么中国光伏企业组件的需求量约为390GW（520X75%）。InfoLink的预测要少的多，“预计中国组件需求将达 245-255 GW，相较去年成长约 7-11%”。
中国光伏组件的产能。2023年，中国光伏行业协会的统计是“全球组件产能和产量分别达1103GW、612.2GW，中国大陆产能和产量分别达到920GW、518.1GW”。2024年，彭博新能源的分析是1.1TW。
总之，产业整合已经进入第二年，光伏组件供求没有丝毫改善，反而供大于求一倍以上，“中国光伏行业协会：2023年，我国多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到143万吨、622GW、545GW、499GW，同比增幅分别为66.9%、67.5%、64.9%、69.3%。但产业链供需比却由2023年6月的1.02:1转变至年末的2:1”。中国光伏企业当前只能是拼价格、拼现金流，“万联证券：整个光伏产业链已经到了比拼成本、技术、现金流等竞争力的阶段”。那么，组件企业需要亏损多少现金呢？
总体看，当前中国光伏企业组件的国际出货都是不亏钱的，而国内出货都是亏钱的，而且非常严重。“现在国内部分组件厂商在超低价出货，比如每瓦0.4元至0.6元不计成本地抛单”，“组件价格也差不多在2024年触底，每瓦跌破0.6元”，“隆基：现在的价格就是底价，以目前这种竞争态势有可能再过三个月左右，我觉得他有可能会稳定下来，会稍微向上抬一下。你的制造成本这时候可能会包括，但是你的三项费用，管理费用、销售费用，还有你的财务费用，你还是覆盖不了，甚至你的折旧费用”。
中国光伏组件企业的现金亏损量估算。中国光伏行业协会对2024年的国内光伏新增安装量预测是190-220GW。如果售价按彭博当前“标准光伏组件（双面PERC）” 0.099美元（约合0.7元人民币）每瓦，和市场预测的0.6元每瓦取中计，而各类组件平均成本按0.8元每瓦（“华能在今年3月的组件集采中，TOPCon标段中标候选人均价在0.886元/瓦附近，而异质结标段均价在1.07元/瓦附近”）计，那么，2024年有国内组件销售的光伏企业总体要亏损现金330亿元（220X0.15元人民币）。
本轮光伏产业的整合时间。对此，虽然有一种观点是“2024 年或许就是中长期的拐点”，“爱旭陈刚：行业拐点最早在今年四季度出现”，“刘汉元：最悲观明年下半年会变好，最乐观是今年下半年变好”。但更多的是另一种观点：比大家预测的时间要长。因为“中国光伏行业协会：2024年2月组件环节整体的开工率为23%，TOP9组件企业的开工率为49%”，“光伏企业的开工率的确是下来了，但真正淘汰的企业，却没有几家。二三线企业一时三刻不会死，但可能就这么半死不活地耗下去”，“光伏行业整个价格虽然已经打破现金成本，但是产能去化并不明显”。就在前两天，老红还看到“总投资100亿元的德力西10GW TOPCon光伏电池及组件宝坻项目签约”这样“新势力”的新产能出现的消息。“自2023年至2028年，光伏制造的四大环节产能、产量均大于组件需求。也就是说，未来五年内，光伏制造四大环节的供需错配情况都难以得到根本扭转”。所以，本轮产业整合的结束时间至少要到明年底，甚至后年。它意味着，有国内组件销售的光伏企业总体要亏损现金660亿元。
光伏组件企业CR5的压力尤其巨大。CR5都是垂直一体化企业，“部分垂直一体化公司的亏损额可能都会在数十亿元左右，叠加起来核心厂商的亏损总额可能打到数百亿元。部分公司已经做好了亏损4个季度的准备工作”，“2023年，组件环节产业集聚度出现一定程度的下降。TOP5企业市场占有率降低7.1个百分点比，至50.1%”，“2024年H1在组件中标结果中，晶科、隆基、天合、晶澳四家一线企业中标规模达64.7GW，占比达40%”。
因为选择BC技术路线，2023年隆基失去了组件出货量第一的位置，但是老红从每天读到的信息中看到，在绝大多数人心中，隆基仍然是龙头老大，也要求它重回龙头老大，于是特别关注它的生死与排序。而这主要与BC选择正确与否、现金量多少有关。
在假设BC选择正确的背景下，隆基要重回龙头老大，必须有足够的现金帮助它渡过以下3个时间段：
本轮产业整合的时间。前面已经分析了，本轮残酷无比的产业整合至少还需要2年时间。而且硅片是隆基的长项，硅片环节的竞争将尤为激烈。本轮产业整合始于硅片，本轮“产能出清方面，中间环节比较难，因为同质化最为严重，产能又最为充足，特别是硅片环节。硅片和组件的产能出清逻辑不一样。硅片的现状是这个领域没有小玩家，大家都在同质化竞争，没有太多技术差异”。
同时隆基必须守住组件出货CR5的位置。因为当前Topcon产品企业产能增长很快，而隆基BC产品增长缓慢。晶科能源2024年组件出货目标是100-110GW，而“隆基没有选择‘价格战’占领市场份额”，“根据公司规划，未来三年，公司BC电池产能将达到100GW”，“1-2月隆基的组件开工率已经只有40%左右，不仅仅是因为国内投标的失利，海外市场上，欧、美、南美市场上，晶科、天合、正泰、晶澳正在逐步蚕食隆基的基本盘，用TOPCON产品打击HPBC和PERC产品”。守不住CR5就没有未来，更没有龙头老大，要守住CR5，就要求隆基要有比别人多得多的现金。
战胜Topcon、HJT产品的时间。对于Topcon，当前信息都显示至少还有3年的优势市场时间。而对于BC，马丁.格林说：“未来五年，整个行业都会向背接触（BC）过渡”，隆基也说：“TBC预计会在2年内形成绝对的主力，HBC大概会在5年左右时间形成绝对的主力”，“BC一定在接下来的5年之内，会成为这个领域的主流技术产品”。
战胜其他BC企业的时间。隆基说：“Hi-MO 9产品，是一个划时代的产品，也是基于HPBC二代的电池技术设计的一款高效率的组件产品。组件的效率达到了24.43%，电池的效率已经超过了26.5%”，“我们发布了27.09%的世界纪录，实际上采用的就是异质结的BC技术”。而另一家BC企业爱旭却说：“近期，TÜV南德的检测报告显示，爱旭最新ABC组件转换效率已达25.15% ”，“爱旭ABC电池量产效率今年的目标是达到27.5%”。二者的差异显而易见，隆基要战胜其他BC企业，也需要时间和更多的现金。
当然，也有置疑BC的，前两天晶科说：“IBC是一种较为纯粹的单面电池技术，可以与P型、N型、钙钛矿等多种技术叠加，其实都可以做，但增加了工艺和产业化难度，增加了成本，可效果一样，甚至要大大牺牲双面率这么重要的性能，那折算回LCOE，就没有价值了”。
如此算来，要渡过这“3大时间段”，隆基需要准备4-5年的时间。对此，有“球友”说：“大概率的情况是，在未来三到五年，隆基会相对于友商显著领先”。而前两天钟宝申则说：“2025年公司将会率先回到增长轨道，会先于光伏行业进入到复苏状态”。
经过本轮产业整合，中国光伏产业将形成一个长期、稳定发展的合理格局，光伏加工链各环节最多保留CR10，长期只需要CR5，而TOP1的市占率至少应当是30%以上。隆基的目标是TOP1，如果隆基要用4-5年实现这一目标，那么还是从组件出货量算，它需要承受多少现金流出呢？
隆基组件出货现金亏损量估算。2023年，隆基“实现单晶组件出货量67.52GW”。2024年，“电池加组件出货量目标90GW-100GW ”。“未来三年，单晶组件年产能将达到150GW”。虽然各种信息显示，未来3年隆基难以达到这些目标，“到明年的年底，我们一代加二代的 Hpbc的就是BC类的产品的产能，到明年年底大概会在70个GW左右 ”，但是仍按2024-2026年N型组件出货350GW计，同时比照前面的行业分析，隆基组件出货造成的现金流失不会少于500亿。
隆基的500亿的现金准备，无疑是紧张的。这两天老红看到两则消息，一则是隆基公告：“预计 2024 年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损 为 48.39 亿元到 55.39 亿元”；一则是彭博新能源发布的一个表格：
前两天隆基也说：“光伏产品会回到现金成本和制造成本之间一段时间，然后再往后随着出行的进展，它可能会回到制造成本，然后真正全行业从供给和需求这个角度来看，现有的产品现有的状态什么时候会盈利，我认为遥遥无期”。
于是，一个简单的算术结果出来了：在隆基选择BC正确、企业足够优秀的前提下，要重回组件出货量第一、重回行业龙头老大，隆基必须有足够流失4-5年的现金，数量很可能大于500亿。
以上是一个思维过程，并且是纸上谈兵，很可能财务概念不对，搜集的数字更不对，这只是一个思维过程。
参考资料：
《光伏展会凸显行业压力》
《世界纪录、BC技术，我们和马丁·格林教授聊了聊》
《现场丨隆基投资者关系交流会，钟宝申回应了所有疑问》
《隆基绿能科技有限公司2024半年度业绩预告》
红炜
2024.7.7.
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