本文基于马拉松资本的《资本回报：穿越资本周期的投资》观点，探讨了如何通过观察行业内资本配置的变化来预测未来回报。文章强调了供给侧分析的重要性，认为供给变动是驱动行业盈利的关键。此外，文章还分析了企业生命周期不同阶段的行业集中度与盈利关系，并基于一季报数据筛选出当前具有投资价值的行业。文章最后，也提醒了投资者需要关注潜在的风险因素。

🔍 **核心观点：** 资本周期方法的核心在于理解行业内资本配置变化对未来回报的影响。相比于需求分析，预测供给变动更能帮助投资者把握投资机会，股价往往未能充分反映供给侧的变化。

📈 **行业生命周期：** 行业集中度呈现倒U型分布，经历了供给侧优化和竞争出清后，集中度上升形成垄断或寡头格局，盈利能力也随之变化。随着企业从复苏期到成熟期的演化，股息率中枢逐渐升高。

📊 **投资建议：** 根据一季报数据，结合相对回报和绝对回报的分析，文章推荐了养殖业、消费电子、通信服务、物流等行业，并指出这些行业在当前阶段具有投资潜力。

⚠️ **风险提示：** 投资者需要关注海外地缘冲突、美联储货币政策走向以及行业轮动速度过快等风险因素，这些都可能对投资策略构成压力。

　　核心观点 　　根据马拉松资本《资本回报：穿越资本周期的投资》 的观点， 资本周期方法的关键是要理解一个行业内配置的资本数量的变动将如何影响未来回报， 换句话说， 也就是观察供给方面的变化如何影响公司的竞争态势。 传统价值/成长的二分法存在问题。 表现超过市场预期的公司有理由获得更高的估值。 相比于分析供给， 大部分投资者在分析需求上花更多时间， 但预测需求比预测供给更难。 供给变动驱动行业盈利性， 股价常常未能预见供给侧的变动。 　　在企业生命周期的不同状态下， 行业集中度呈现倒U型分布， 先经历了供给侧的优化和高度竞争后的出清， 随后集中度走高形成垄断寡头格局， 盈利也经历了类似的对称性分布。 分红方面， 随着企业从复苏期-增长期-竞争期-成熟期的演化， 股息率中枢不断走高。 　　按照相对回报和绝对回报在历史 8 个阶段回报定位， 根据一季报数据筛选得出的优势阶段行业和重点观察行业， 按照开支-盈利水平按照三季报的指引来定位， 则可以发现行业集中度呈现 U 型分布。 当前处于推荐阶段的二级行业有养殖业、 动物保健Ⅱ、 元件、 消费电子、 通信服务、 广告营销、 电视广播Ⅱ、 房地产服务、 航运港口、 物流、 铁路公路。 　　风险提示： 海外地缘冲突尚未缓解；市场对美联储后续货币政策走向存在分歧；行业轮动速度过快对主线投资思路构成压力等。