美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett發出最新、也是最激進的觀點：一場由政策驅動的全球股市融漲（melt-up）正在上演，投資者應採取「All In」策略，直至長期債券收益率突破關鍵「爆點」，引發市場崩盤爲止。

Hartnett指出，當前市場的核心邏輯已發生根本轉變。他用一個比喻來形容特朗普政府的政策路徑：正從財政「detox」（戒毒所）模式轉向無節制的「gorge」（金三角）模式。這種對大規模支出的擁抱，將通過製造「一個美麗的大泡沫」來爲巨額賬單買單，而股市和加密貨幣等風險資產已經明確接收到這一信號。

市場對政策風險的極度漠視，是這輪上漲的關鍵催化劑。Hartnett表示，衡量債券和股票市場波動性的MOVE與VIX指數正處於2月19日以來的最低水平，這意味着市場幾乎不存在對政策的恐懼。

因此，他的交易建議清晰而直接：保持對風險資產的全面敞口，直到關鍵的長期國債收益率觸及「越獄」（jailbreak）水平——即美國30年期國債收益率突破5.1%、英國突破5.6%、日本突破3.2%。他認爲，只有一場劇烈的債券市場拋售，才能終結這場盛宴。

萬物皆漲，除了債券

Hartnett指出，當前市場情緒可以概括爲"買入選舉，賣出就職典禮，買入關稅日"，價格走勢顯示投資者應該輪換而非撤退。

在Hartnett的資產配置建議中，債券已成爲最不受青睞的資產類別。「除了債券，一切皆可買」（Anything but Bonds）的交易邏輯正從美國走向全球。過去十年中，黃金漲幅達114%成爲最佳表現資產，而美國國債下跌1%墊底。

這一趨勢正在全球範圍內得到印證。歐洲股市與債券的比率已突破2000年的高點，而日本股市與債券的比率也正在測試1989年的歷史峰值，這標誌着歐洲和日本的長期通縮時代已經結束。

美銀認爲，美國債務發行量激增將推動總債務在2032年前突破50萬億美元大關。面對大量新債發行，需求持續下降，直到利率上升到足以吸引投資者的水平。

Hartnett表示，由於特朗普“ 無法削減開支，無法削減國防開支，無法削減債務，無法大幅加徵關稅，所以他們支付「一張美麗的大鈔」的唯一辦法就是製造一個「美麗的大泡沫」。這意味着美國將釋放"史詩級赤字融資債務衝擊"。

因此，Hartnett認爲，美元的長期熊市才剛剛開始，建議在2020年代的後半段，增加對大宗商品、加密貨幣、國際市場及新興市場的配置。

泡沫信號頻現但政策仍然寬鬆

儘管立場極其看漲，但Hartnett也指出了市場中日益增多的泡沫跡象。

Hartnett從近期的客戶反饋中發現了一種普遍的樂觀情緒，甚至可以說是漠視。投資者們“沒有人擔心經濟、沒有人談論估值。“

他提到，美國銀行的基金經理調查（FMS）已成爲一個「絕佳的逆向指標」，在過去一年中精準地標記了市場的數個關鍵拐點。

若即將發佈的7月FMS調查顯示出極度樂觀的情緒，例如基金經理現金水平低於4.0%、超過90%的受訪者預期經濟「軟着陸」或「不着陸」，這將構成典型的獲利了結或夏季回調的信號。Hartnett警告，當價格走勢開始無視可靠的交易規則時，這本身就是泡沫的標誌，正如他所說，「貪婪總是比恐懼更難逆轉」。

與此同時，市場內部存在明顯分歧：宏觀策略分析師普遍認爲政府債券「正處於無序拋售的邊緣」，而股票和信貸市場的客戶卻對此「熟視無睹」。後者之所以保持樂觀，是因爲他們相信特朗普政府需要一場經濟繁榮來迎接中期選舉，因此緊跟比特幣的突破走勢。Hartnett觀察到，投資者普遍預期第二季度業績將超出預期，並相信這輪上漲將持續至8月的聯儲局傑克遜霍爾會議，隨後才會出現一輪「健康的回調」。

然而，只要政策「護航」依舊，風險偏好將持續。Hartnett在結論中強調，短期內沒有足以顛覆市場的「政策惡龍」。全球政策環境依然寬鬆，各國央行仍在減息通道中。儘管美國的財政刺激力度相較於2024年有所減弱，但2026年啓動的減稅計劃，以及來自歐洲和北約日益增長的財政刺激將提供有效對沖。

更重要的是，市場形成一種共識，即美國關稅上調帶來的任何負面宏觀影響，「可以而且將會被迅速調低」，只要經濟需要。這種隱含的政策看跌期權，爲投資者的風險偏好提供了堅實支撐，也成爲驅動本輪全球股市持續上漲的核心動力。

編輯/rice