主要观点 海外关税风险可能加剧，但A股正在逐步脱敏。二季度经济数据即将发布，预计弱于一季度但可能好于市场预期，对政治局会议政策期待预计后延，市场波动将有所加剧。配置上，周五银行大跌并非是稳市资金所为，银行高股息内在运行逻辑稳健且将进一步强化，继续看好银行保险趋势性行情，同时地产阶段性估值修复仍有较大空间，有景气支撑领域如稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品仍可为。 市场观点：继续积聚突破的力量 市场热点1：如何看待即将公布的经济数据？ 7月15日将公布的二季度经济数据有望维持韧性，GDP同比增速预计略低于一季度的5.4%，在5.1-5.3%区间，但存在好于预期的可能性。6月通胀数据显示CPI和PPI同比的边际变化走向分化，价格后续存在温和改善的可能。如果二季度GDP增速好于预期有望提振市场、继续利好顺周期板块，但市场对月底中央政治局会议的政策预期可能推迟。 市场热点2：如何看待美国最新的关税政策？ 美国“变相”推迟了关税谈判期，但最新的关税“预收”税率可能更高，因而全球资本市场多数承压。从国别上来看，考虑到美国与日本、欧盟在汽车上的分歧较大，预计对欧盟、日本的冲击更大。当前关税冲突并未直接与中国相关，因而对A股造成的扰动偏小，且A股对美关税政策的敏感性在降低。 行业配置：银行趋势性上涨行情未变，地产阶段性估值修复正当时 配置热点1：周五银行大跌是否意味趋势反转，如何看待银行后续机会？7月11日银行股大跌并非是国家稳市资金的卖出行为，相反其可能还起到了一定的支撑作用，如最有指标意义的华泰柏瑞沪深300ETF在当日份额增加了2.95亿份，可见稳市资金的态度仍然坚决。从银行股本轮上涨的内在运行逻辑，即高股息支撑来看，我们继续看好银行的后续趋势性上涨行情。银行股通过分子端高分红维持高股息率的内在逻辑仍然强势和确认。根据我们测算，短期若考虑2024年报年中分红落地，在8月初前银行股息率有望提升0.3-0.62个百分点。中期若考虑2025年中报分红落地，保守估计在2026年1月初前银行股息率有望再度提升0.6-1.21个百分点。 配置热点2：本轮政策预期催化的地产估值修复阶段性行情还有多大空间？本轮地产行情属于典型的景气下行周期或底部时，政策转向或政策大力度宽松时带来的阶段性估值修复机会。参考历史复盘这种模式下，地产行情持续时间一般在1个月左右，指数涨幅15-25%，相对上证指数超额收益10-25%。本轮地产行情从6月23日起至今，地产指数上涨9.69%，相对上证超额收益5.22%，持续时间18个自然日。参照历史规律，房地产板块仍有5-15%的上涨空间，相对上证超额收益也有5-20%空间，且在未来半个月内仍有望继续上涨。同时考虑到当前市场交投活跃、风险偏好提升，预计本轮地产行情表现有望趋近区间上限。 风险提示 国内经济基本面变化超预期；宏观政策变化超预期；历史对比研究的局限性；美股出现持续下跌的风险等。
