投资要点 A股中报业绩期结构性行情主要受政策和外部事件、基本面等因素影响，牛市时业绩影响有限。（1）2010年以来的15年中，中报业绩披露期间共有9次结构性行情，穿越业绩期持续上涨的有4次。（2）影响A股中报业绩期结构性行情的核心因素是政策和外部事件、基本面、估值。一是政策宽松、外部事件积极可能导致中报业绩期A股表现偏强，如2010年QE2预期升温、2013年央行放开贷款利率管制、2016年和2017年供给侧改革、2018年央行降准、2020年抗疫特别国债发行等；反之A股则可能表现偏弱。二是经济和盈利改善也可能导致A股在中报业绩期表现偏强，基本面预期向好也对结构性行情有支撑。三是估值的高低对中报业绩期A股的表现也有一定的影响。（3）牛市时中报业绩对A股表现影响有限。一是牛市时A股震荡上涨行情穿越中报业绩期，如2013、2014、2016和2017年。二是中报业绩走弱对A股中报业绩期的行情影响较小，如2016和2017年。 今年中报业绩期政策和外部事件依然偏积极，A股短期继续震荡，结构性慢牛行情依旧。（1）短期政策和外部事件依然偏积极，估值处于中性水平。一是短期政策和外部事件依然偏积极：首先，中央财经委会议提出反内卷；其次，美商务部长称拟于8月初与中方就贸易问题展开磋商。二是当前上证综指估值分位数约为57%，处于中性水平。（2）短期经济和盈利基本面处于弱修复趋势中。一是经济仍处于弱修复趋势中。二是已披露A股中报业绩预告显示A股盈利增速可能继续处于回升周期中。（3）短期流动性依然维持宽松。一是短期宏观流动性维持宽松：首先，美国9月降息仍是大概率；其次，7月下半月央行有望加大资金投放力度。二是中美缓和、海外宽松、国内积极政策等可能导致外资、融资等资金流入股市进一步上升。 今年中报业绩期TMT在7月难有超额收益，但8月可能有超额收益。（1）复盘历史，中报业绩期TMT在7月表现偏弱，而8月表现相对偏强。一是中报业绩期7月TMT表现相对偏弱，主要受中报业绩和产业趋势影响。二是中报业绩期8月TMT表现相对偏强，主要受中报业绩影响逐步消退影响。（2）今年来看，TMT可能在7月相对沪深300难有超额收益，但8月可能有超额收益。一是今年中报业绩可能延续回升趋势；二是7月反内卷等政策导向低估值价值相关行业。 行业配置：短期继续均衡配置低估值蓝筹和成长行业。（1）短期低估值蓝筹和成长行业可能相对占优。一是复盘历史，中报业绩期政策导向和高景气的行业表现相对占优。二是当前来看，低估值蓝筹和成长可能相对占优：首先，当前科技创新和反内卷政策相关的TMT和钢铁、光伏、建材等表现可能偏强；其次，当前高景气的行业主要集中在科技成长和有色金属、化工等。（2）当前成长中的汽车、传媒、通信、医药，蓝筹中的农林牧渔、非银行金融、食品饮料、家电等性价比较高。（3）电子、机械、纺服、化工、农林牧渔等行业可能受益于美对部分国家加征关税。（4）短期建议继续均衡配置：一是估值性价比和盈利增速可能较高的有色金属、电新、交运、建材、大金融等行业；二是政策和产业趋势向上的传媒（游戏）、计算机（数字货币）、电子（消费电子）、通信（算力）、机器人、军工、创新药等。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
