指数上行突破的核心驱动——中微观线索带来的新契机 为什么近期A股在宏观预期未显著变化的背景下仍实现向上突破，体现出风险偏好强劲修复？我们观察到，从交易行为、资金流向到制度支持，多重信号共同构筑了市场上行的内在基础。尤其值得关注的是，在宏观预期相对缺位，指数突破背后更多体现为资金容纳力增强的主线回归与主题活化。换言之市场聚焦于多方资金参与度更高的方向，以及中微观线索的再度丰富，成为本轮行情的主要驱动因素。 “下有底”—政策有力托举，市场“疲而不弱” 2023年以来，资本市场政策支撑持续强化。即便面临对等关税等外部扰动，A股仍展现出强大韧性，“下有底”大力提升了市场的扛风险能力。因此，市场在多数时间呈现出“疲而不弱”的结构性特征。一方面，市场并不弱：尽管面临宏观不确定性与外部冲击，资金未见大幅撤离，成交额相对维持高位。另一方面，市场显现“疲态”：缺乏具备足够资金容纳能力的明确主线，导致指数突破受阻。以2025年Q2时期市场成交相对火热的“新消费”为例，其中活跃个股的上涨与800消费等主流消费指数形成背离，我们发现自2024年Q3后两者间分化已然加剧，或由于流动性宽松后小市值因子占优所致，因此在新消费行情中权重股缺席，对指数带动有限。 市场主线的切换带来了新的契机 我们认为，市场之所以能够实现突破，关键在于新的线索释放出更多资金承接力，并引导投资者向参与度更高的方向集中，具体线索来看:一、券商板块发力激活市场关注度；二、TMT板块的“粉丝”效应带动资金共识。进一步拆解TMT尤其是AI硬件与游戏板块上涨的原因：（1）中报披露窗口已然开启，市场对于业绩驱动的关注度显著提升，AI硬件、游戏等依然为较强的景气方向；（2）在6月初新消费与创新药波动放大之后，市场“热钱”已出现回流TMT的迹象；（3）海外映射的提振——本轮AI算力行情，是由美股核心标的（如英伟达）持续创新高带动，推动A股相关产业链修复。 当下市场配置：科技+军工+金融+DeltaG消费+稳定型红利+黄金 行业配置“4+1”建议：（1）科技成长+自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技），此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。（2）“内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、一般零售、个护用品、食品、饮料乳品、风味发酵品Ⅱ、新零售等，重点关注盈利增速边际改善的细分领域；（3）成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。
