写在前面的话： 投资、投机和赌博三者分别对应的是风险偏好的提升以及风险回撤的控制：1.窄门系列力争做好投资产生正收益；2.归纳整理主题类投机优先级作为“组合+”供参考；3.资本积累的过程是漫长的，投资若有圣杯，那圣杯底座铭刻的必然是风险控制。 一、从逻辑到配置 《周而复始》中对于近期国内以及海外的逻辑研究已较详尽，本文将主要结合内容进行组合配置梳理。 (一)止盈 在25年一季报及24年年报公布之后至今，25年预期归母净利润增速前五的行业分别是计算机、钢铁、电力设备、国防军工和传媒。但同时近两个月预期下调最大的行业包含了电力设备、计算机和国防军工，鉴于前期对于军工的配置已有一个季度，在组合中国防军工配置进行止盈操作。展望之后的发展，二季报较好的预期预计仍将推动军工行情，但若无进一步增量情况出现，净值将出现上涨→下行→企稳的可能，窄门系列将重点关注下行至企稳阶段的二次配置时间。 (二)持有 银行和创新药继续作为配置内容不变，关于两者可能出现的价格波动作简要分析： 1.银行——“稳定币”概念会加大银行波动率，也就意味着短期超额涨幅会影响未来行情稳定上行的斜率，前期持有者已享受超额收益，现阶段介入者期望汇报收益率的周期会被拉长，但作为长期配置的角度而言并无变化； 2.创新药——专利海外变现的逻辑短期难以证伪，若无政策层面大幅变化的情况出现，仍坚定持有。对于至今没有创新药配置的投资者而言，推荐20日均线左右作为买点。 (三)弹性 近期热点概念有“反内卷”和“稳定币”，长期轮动出现的有“重组”和“海洋经济”等。作为《组合+》的弹性内容，投机的配置不做持有时长推荐，风险偏好因人而异，如写在前面的话所言窄门系列只做优先级思考。 1.“反内卷”——结合行业25年盈利预期、25年ROE预期以及近年ROA变化情况，钢铁>光伏； 2.“稳定币”——美股>港股券商>A股。 二、从现在到将来 关于A股已有的配置与操作已在上一段落阐述，结合本月中即将发行的首发特别国债时间点、月末的政治局会议以及在《周而复始》中对于海外的判断，做简要展望以及配置思考。 (一)新增 四点判断：1.主要经济体与美国已接近达成贸易协议，双方都有三季度达成协议的意愿和政治窗口，纽约联储的模型显示美国经济衰退概率陡降；2.高关税对美国经济增长和通胀影响最大的时期或已过去；3.当前的利率无法使得金融环境收紧，多数据显示美国就业市场韧性十足；4.关税的提升对非美经济体的经济增长或产生压力，使得美国的相对优势增加。 结论：标普500。 (二)替代理财或者存款 随着保本理财的刚兑打破，以及近年来定存/活存收益率的下降，30年期国债ETF以及Reits将作为替代品出现在窄门配置中。 两者都是资产荒下的选择，但需要着重声明的是，银行存款相较于这两类产品风险要低很多，也会更安全，国债ETF以及Reits基金都属于风险投资品种，并不具有保本说法。 (三)配置速览 详见全文 三、风险提示 1.基金有风险，投资需谨慎； 2.欧元区财政刺激、地缘及贸易冲突超预期； 3.国内政策不及预期。
