今年美股"最強交易"開始變盤了？

摩根士丹利和高盛的量化策略團隊警告，上週開始的動量股拋售和對沖基金去槓桿化並非一次性事件，自6月30日以來，摩根士丹利動量指數的回撤達到了-6.5%，高盛的高beta動量對沖指數月初以來的跌幅則達到8.3%。

動量策略今年在美股表現強勁。年初至今，在標普500僅上漲5%的情況下，高盛動量策略指數同期上漲了20%。如果把期限拓展到18個月，在標普500上漲30%的情況下，高盛高Beta動量對沖指數（GSPRHIMO）同期漲幅達到驚人的80%。

目前難以找到本輪調整明確的催化因素。

高盛歐洲Delta One負責人Rich Privorotsky認爲，「強美元、高油價、弱黃金、小盤股強於大盤股」這一交易策略正在形成自我強化的趨勢，而系統性交易和高槓杆交易（即依賴於大規模資金流動的交易策略）正在壓倒基本面因素，這一切推動了動量策略的反轉。

歷史數據揭示更深調整風險

摩根士丹利QDS主管Chris Metli表示，雖然當前事件的嚴重程度可能不及2月底至3月初DeepSeek引發的暴跌（當時MSZZMOMO籃子暴跌21%），但考慮到持續的高空頭槓桿，近期可能還有更多下跌空間。

歷史統計顯示，動量策略在經歷6%回調後，未來一個月的回報通常爲輕微負數（-1%）。更值得注意的是，典型的動量指數（MSZZMOMO）峰值到谷底的跌幅爲23%，持續時間約30個交易日。

目前的回調已進入第5天，6%的跌幅與歷史同期中位數水平一致，這表明如果回調繼續，仍有進一步下跌空間。

摩根士丹利還發現，當動量指數（MSZZMOMO）下跌且債券收益率上升時，未來動量策略的回報更加負面。週二動量策略下跌和小盤股上漲恰好伴隨着收益率上升，這一組合歷史上對動量策略不利。

根據摩根士丹利的數據，當前的動量策略似乎處於一個過度集中且易於反轉的階段，特別是當市場出現較高的短期波動時。因此，短期內動量可能繼續受到壓力。

集中度風險加劇市場脆弱性

摩根士丹利分析顯示，不同期限動量策略之間的重疊度正在上升，目前有31只股票同時出現在所有4個期限的多頭動量籃子中，這一重疊度自2017年中期以來處於84%分位數水平。週二這些股票中84%都出現下跌。

自2017年中期以來的96個月中，只有16個月出現了相同程度的跨期限動量多頭集中度，這通常對多空動量配對策略是負面信號，特別是對較短期限的多空動量策略。1個月動量策略(MSZZ1MMO)在未來1個月、2個月和3個月的中位數回報均爲負數。

在空頭方面，雖然重疊度不那麼極端，但重疊的股票正在經歷極端價格走勢：所有25只出現在4個期限空頭動量籃子中的股票當日均上漲，日內回報中位數爲2.9%。

純動量策略（如MSCBSMMU）的回撤比行業動量策略（如MSZZMOMO）更爲嚴重，反映出不同策略在不同市場條件下的反應差異。

編輯/danial