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作者 | 张贝贝

头图 | AI生图

在利率下行、传统险的利差损风险加大情况下，2220亿保险资金通过长期股票投资试点方式加速涌入资本市场寻求破局（以下简称“险企长线资金入市”）。

随着险企长线资金增加并加速入市，险企投资端的权益类资产可能会增加，而受到利率下行扰动较大的国债、银行存款等资产占比降低，有望带来投资回报率的提升。

同时，险企权益投资收益率提升后，险企更敢推广浮动收益产品，并可能反向驱动负债端保险产品创新与销售增长，带来业绩走强。

然而分析下来，险企长线资金的加速入市对于保险行业的影响并不是“普惠利好”，反而可能成为加速行业分化的“催化剂”。

详见下文。

利差损危机下的“自救”

随着利率不断下行，保险公司传统险的利差损压力较大（即资产收益无法覆盖负债成本）。

目前国内长债收益率已经到2%以下，且结合央行于6月再次降准降息看，我国低利率环境大概率仍会持续。考虑到险企的资产配置中持有大量国债和银行存款，这意味着险企想要做出高收益越来越难，反而存量传统险产品面临的利差损缺口在继续变大。

但要注意的是，前两年预定利率下调期间，保险公司为了保住短期保费规模，产品停售“一炒再炒”。所以在前两年相对较高的预定利率阶段卖出了大量的保单，而这如今却成了保险公司巨大的重担，自此险企有大量的高成本负债产品需要兑付。

此情形下，险企减少国债和银行存款配置，发挥长期资金优势，增配高股息等权益资产成为不少险企的共识，以期借此提升投资收益和带动分红型等浮动收益产品销售，对冲传统险利差损带来的利润下滑。

如中国人寿副总裁刘晖曾表示，中国人寿将长线布局，发挥权益投资的“关键少数”作用。在保持策略多元和结构均衡的同时，会发挥好保险资金的长线布局优势，重视高质量的高股息股票配置；新华保险更是在2024年业绩报告中，明确表示投资策略向“高股息类等持有型权益资产进行策略迁移”。

与此同时，险企也有政策支持其资金加速入市的“东风”相助。

如2024年9月中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》提出，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资，定调“长线长投”方向。

再是2025年1月，中央金融办等六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中提出，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。4月，金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，释放资本市场增量空间。

国金证券预计，未来三年保险资金入市增量资金约6000-8000亿元。

故总结看，险企长线资金入市是利差损危机下“自救”与政策支持共振的结果。

那么关键是，险企能实现“自救”的目标吗？

接下来，首先看资产端的投资布局和收益预期，对保险企业业绩的拉动情况。

资产端：高股息资产打底，新兴产业博弹性收益

目前，保险资金长期投资试点一共分为三批，已批复和拟批复的保险资金累计规模预计约2220亿元。参与试点的保险公司也由第一批的中国人寿、新华保险拓展至太平洋人寿、泰康人寿、阳光人寿、人保寿险、太平人寿、平安人寿等多家公司。

虽然有许多险企基金还未正式开始投资运作，但从已交出2025年一季度“投资答卷”的鸿鹄志远一期持仓，以及第二批、第三批试点企业的投资思路中，可以窥见险企长线资金入市的投资偏好。

1）第一批试点投资基金鸿鹄志远一期：青睐“高股息资产”。

鸿鹄志远一期基金是头部险企中国人寿、新华保险参与，持股比例各为50%。该基金于2024年3月4日正式启动投资，且截至2025年3月初鸿鹄基金500亿元已全部投资落地，实现了风险低于基准、收益高于基准的良好业绩表现。

而其作为保险行业长期投资试点的第一批基金，投向具有较强的借鉴意义。

分析看，截至2025年1季度末，鸿鹄志远现身3家上市公司前十大流通股股东，分别为伊利股份、陕西煤业以及中国电信。

从股息率来看，截至7月4日鸿鹄志远重仓的三家上市公司表现分别为：陕西煤业近12个月内的股息率为6.96%，伊利股份为4.40%，中国电信为3.38%，均高于A股整体平均水平1.66%，也高于当前1.6%左右的10年期国债收益水平。

可看出，在当下低利率环境下，头部险企中国人寿、新华保险更青睐具有稳定盈利、较高分红的股票。且复盘看，他们以股票高分红替代债券利息，对冲利润下滑的策略是有效的。

如新华保险财报显示，2024年度，公司的保险服务业绩为124.67亿元，较2023年增长仅8.6%；而投资业绩则高达156.74亿元，较2023年负业绩增加216.35亿元，是新华保险利润向好的主要驱动力。

（资料来源：Choice数据）

2）第二批、第三批试点企业：高股息资产+新兴产业赋能

研究第二批、第三批试点企业的投资思路，可看到在“高股息资产”配置基础上，增加了政策导向的新兴产业方向。

如泰康保险稳行基金相关人员表示：该基金将以高股息资产为基石，重点布局经营稳健、弱周期属性、分红稳定的板块；其次，锚定产业升级红利，侧重围绕国家发展战略，重点布局高端制造、人工智能、生物医药等新质生产力领域，有效支持实体经济发展等。

而人保资产相关负责人曾表示，中国人保积极践行金融央企责任担当，在股市底部持续加大投资力度，积极发挥保险资金规模大、期限长、来源稳定的优势，加大对实体经济特别是战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域的投资力度。

此外，第三批试点企业太平人寿曾表示，继续强化“长钱长投”理念，布局战略性新兴产业、创业投资，及具有协同效应的医康养上下游价值链领域。

（资料来源：公开资料）

故整体看，险企长线资金入市，一方面大盘蓝筹、高股息等优质资产或成为配置基础；另一方面，政策明确引导险资支持的国家战略性新兴产业如高端制造、人工智能等赛道将获重点倾斜，博更高的收益弹性。

只不过要注意，新兴产业如AI、生物医药等赛道虽具高弹性，但技术迭代风险可能加剧收益波动；且新兴产业投资需要相关行业的投研能力，相较高股息资产布局的难度会更大。

从此维度看，虽然险资入市有望提升保险企业的资产端投资收益，但伴随的风险波动也会加大，这时候就取决于各企业的投资实力了。从投资收益率来看，此次险资入市试点参与企业的水平都大差不差；若再结合综合投资收益率来看，泰康人寿、中国太平、新华保险、阳光保险的优势较大，后续可重点关注。

只不过，资产端收益改善只是第一步，险企业绩提升更关键的战役在负债端。关键是，险资入市能否把投资收益转化为产品竞争力？接下来看下。

负债端：主动调整产品结构，降低对利差依赖

由上，险资入市有望带来高收益预期，改善资产端收益的情况下，保险公司分红、万能等浮动收益率/非保本产品的“浮动收益”会有向好变化，并提升产品竞争力，带来销售增长。

此情况下，利率下行投资收益率承压导致传统险产品，面临的利差损风险会得到对冲。

故，险企有较大动力主动调整产品结构占比，降低对利差依赖。

从2024年产品销售看，目前参与保险资金长期投资试点的企业均有分红型产品布局。在此基础上，中国平安、中国太平等多家险企高管曾在业绩会上表示，未来要将分红险产品占比提高至50%；新华保险管理层在2024年业绩发布会上亦明确提出分红险销售在2025年整个业务盘子里面不低于30%。

只不过，现阶段分红险等浮动收益率产品销售依然存在很多痛点，未来能率先突破这些痛点的企业竞争优势会更强。

一是，产品同质化。如当下各险企的大部分产品为分红型寿险和分红年金险，且在保障范围、分红方式等方面的差异微乎其微，市场竞争压力较大。

二是，营销人员专业性不足。保险公司之前传统险为主的情况下，销售人员一直将保险产品当“保本理财”销售，而现在推广分红型等浮动收益类产品，要求销售人员不仅要了解保险产品本身的功能，还要具备分析宏观经济以及对比不同公司投资组合优劣的能力。

三是，许多消费者也是将保险等同于“保本理财”，对于“风险共担，博一定高收益”的理念需要时间接受。

小结

整体看，险资入市不仅会改善资产端收益，也有望驱动负债端保险产品结构调整，并重塑险企竞争力。此情形下，目前已经参与保险资金长期投资试点的十余家企业，未来无论在资产端还是负债端，竞争优势和抗风险能力显然会更强。

但若考虑到已经参与保险资金长期投资试点的企业聚焦在头部险企，他们拥有较强的资金实力和投研实力，可享受政策红利，未来保险行业的竞争格局或会强者恒强。

而中小险企因为面临的资金压力大、人才短板明显，即使后续跟随头部险企调整产品结构，并加大高股息和新兴产业资产配置，可能在产品销售以及投资效果（如投研团队薄弱）上也难尽如人意。

即，险资入市或会使得保险行业的“马太效应”更加明显。

总结看，2220亿元保险企业长线资金入市，并非简单的资金流入，而是保险行业在低利率时代的“自救”行动。展望未来，政策红利与头部险企率先“自救”下，行业“强者恒强的马太效应”会更加凸显，头部企业有望进一步扩大市场份额；留给中小玩家的，要么是在细分市场的夹缝中求生，要么是在行业洗牌过程中被整合或淘汰。

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