美國總統特朗普週二宣佈將對銅進口徵收50%關稅，這一稅率遠超市場預期，引發美國銅期貨價格暴漲13%至歷史新高。

這一關稅水平約爲市場預期的兩倍，遠超此前市場普遍預期的25%左右水平，是繼鋁和鋼材關稅之後，美國對關鍵工業原材料徵收的又一輪進口稅，威脅爲美國經濟的關鍵投入品增加新成本。美國商務部長Howard Lutnick表示，新關稅將在8月1日或更早生效。

銅價上漲引發市場對通脹壓力和需求破壞的擔憂。美國作爲全球主要銅進口國，去年淨進口量佔其需求的53%，主要來源爲智利和加拿大。

據摩根士丹利分析，關稅實施將對COMEX銅價形成利好，但可能對倫敦金屬交易所(LME)銅價構成壓力。大摩分析師估計，美國已囤積約40萬噸"額外"銅庫存，相當於約6個月的進口量，這將在短期內緩衝關稅的直接衝擊。

發生了什麼？

特朗普週二在內閣會議上宣佈的50%銅進口關稅，遠超此前市場預期水平。此次銅關稅徵收基於《1962年貿易擴張法》第232條款，該條款允許對被視爲國家安全必需品的商品徵收關稅。商務部近幾個月來一直在調查美國銅供應的潛在威脅。

白宮2月份表示，美國擁有充足的銅儲量，但"我們的冶煉和精煉產能明顯落後於全球競爭對手"。政府的目標是確保美國維持該金屬的彈性供應鏈。前總統拜登也曾類似地試圖促進國內採礦生產和金屬加工。

據摩根士丹利報告，第232條調查的結論比預期來得更早，本來有270天的期限可以延續到11月底。關稅的具體實施細節仍不明確，包括是否適用於所有銅產品，以及是否會有豁免條款。

受該消息影響，銅期貨合約單日暴漲13%創紀錄新高，創下自1968年有記錄以來的最大單日漲幅。

銅供應鏈是什麼情況？

銅被用於製造從汽車到手機再到計算機芯片的各種產品。在建築項目中，這種金屬通過電線和管道傳輸電力和水。銅消費量在近幾十年激增，最近又因可再生能源生產增長和數據中心建設熱潮而獲得提振。

根據美國地質調查局數據，美國去年進口了其消費銅材的近一半，淨進口占需求的53%。摩根士丹利研究顯示，美國國內產量約85萬噸，遠低於超過140萬噸的進口量。

從進口來源看，智利是美國最大的銅供應國，佔比45%，加拿大佔25%，墨西哥和秘魯分別佔3%和6%。美國雖然擁有充足的銅儲量，但白宮2月表示"我們的冶煉和精煉產能明顯落後於全球競爭對手"。

在全球市場上，中國越來越主導供應鏈。據Wood Mackenzie數據，2019年至2024年間，中國在全球新銅礦投資的550億美元中投入了近一半。該諮詢公司估計，中國自2000年以來還佔全球冶煉廠增長的75%。

新關稅會如何影響銅價？

自232條款調查啓動以來，美國一直在囤積銅材，需求激增使銅成爲全球最熱門的大宗商品，並將美國價格推至遠高於全球同行的水平。

週二，美國銅期貨較一年前上漲23%，收於每磅5.6450美元。與此同時，在倫敦期貨價格約爲每磅4.44美元。

據摩根士丹利分析，關稅對COMEX銅價構成利好，因爲COMEX是完稅價格，所有倉庫都位於美國境內，應反映將金屬運入美國的成本。作爲淨進口國，美國徵收關稅將推高COMEX銅價。

然而，大摩也表示，由於近期庫存大幅增加，短期內這一影響將被緩衝，因爲現有庫存可以先行消耗，這意味着50%的關稅不太可能在短期內完全體現在價格中。

據大摩分析師估計，美國年初至今的海運精煉銅進口量已與2024財年全年持平，相當於今年已"額外"購買約40萬噸精煉銅，其中約12萬噸已進入COMEX庫存，另有至少28萬噸存放在其他地方。

相比之下，LME銅價可能面臨負面影響。美國對銅的「搶進口」一度導致美國以外市場供應趨緊，庫存下降，從而支撐了LME價格和價差。

一旦關稅生效，"額外"採購應會消退，美國進口甚至可能低於正常水平，因爲將優先使用以較低價格運入的在岸庫存。摩根士丹利估計，額外的精煉金屬採購應能維持約6個月的進口需求。

大摩還表示，關稅的實施時間也很關鍵——如果關稅在約3周後生效，已在交通途中的貨物仍可能嘗試趕在關稅生效前抵達美國，這意味着短期內非美市場不會立即面臨過剩貨物，但在3周窗口期內再增加出貨將變得更加困難，從而在未來一段時間內使非美市場趨於寬鬆。

另外，大摩分析稱，50%的關稅將爲美國銅價增加約5000美元/噸或2.25美元/磅的成本。考慮到COMEX銅價目前處於歷史高位，這可能帶來需求破壞風險。

從鋁業經驗來看，美國6月初將鋁關稅從25%提高到50%後，普氏中西部升水被評估爲65.95美分/磅，接近"公允價值"計算的69美分，顯示約95%的漲幅已被消化。但對於銅而言，由於有更多囤積機會，預計反應會更慢，直到現有庫存消耗完畢。

對美國經濟意味着什麼？

銅長期被視爲經濟增長的關鍵風向標，價格上漲往往預示着工業擴張。但分析師現在擔心，關稅引發的金屬和其他進口商品價格上漲可能推高美國通脹，通脹率仍頑固地高於聯儲局2%的目標。

更高的成本可能衝擊需要銅來建設基礎設施或製造其他產品的美國公司利潤率。與此同時，大宗商品價格跳漲對 $麥克莫蘭銅金 (FCX.US)$ 等美國國內礦業公司是利好消息。該公司股價今年已飆升22%。

編輯/rice