2025年6月，香港稳定币市场关注点转向RWA，即现实世界资产。美国市场主要关注稳定币发行方，而香港则强调多元化数字资产，特别是RWA。近期，香港与海外在类货基RWA和股票RWA方面取得重大进展，如HashKey Chain推出每日可申赎的代币化证券产品，Dinari获准在美国提供区块链股票交易。香港特区政府提出“LEAP”框架，支持代币化产品种类扩展和传统金融产品收益流的创新应用。香港稳定币旨在提供传统金融系统以外的低成本支付方案，助力解决跨境支付痛点。RWA板块逻辑包括资金来源端、资产供给端、政策支持和企业助力，算力租赁有望成为RWA下一重要场景，形成正向反馈。
💡 香港稳定币市场关注点转向RWA，即现实世界资产，强调多元化数字资产，与美国市场形成差异化竞争。
📈 近期，香港与海外在类货基RWA和股票RWA方面取得重大进展，如HashKey Chain推出每日可申赎的代币化证券产品，Dinari获准在美国提供区块链股票交易。
🏛️ 香港特区政府提出“LEAP”框架，支持代币化产品种类扩展和传统金融产品收益流的创新应用，并计划将代币化政府债券发行常规化。
🔗 香港稳定币旨在提供传统金融系统以外的低成本支付方案，助力解决跨境支付痛点，服务实体经济。
🚀 算力租赁有望成为RWA下一重要场景，形成正向反馈，租赁公司有望加大租赁投入力度，弥补算力缺口。
2025-06-29 23:35 广东
6月市场注意力主要集中在circle为代表的稳定币发行方，相对忽视USDC持有人的核心需求：买卖数字资产（主要为比特币）。回归香港稳定币市场，与美国差异化竞争点应该是【多元化数字资产】，也是26日政策宣言反复提到的，即RWA。因此，我认为8.1后香港稳定币要成功，先要把资产端的RWA充分准备好，短期可能比牌照更重要。7月除了牌照，RWA应是更重要的主线！近期，类货基RWA与股票RWA在中国香港与海外均迎来重大进展：- HashKey Chain 宣布与广发证券（香港）合作，正式推出首个每日可申赎的代币化证券产品“GF Token”，其中美元产品收益率锚定 SOFR，具有每日计息、高流动性及链上可追溯等特点，与货币基金高度类似；- 旧金山Dinari 为其子公司获得了美国经纪交易商注册，成为首个获批在美国提供区块链股票交易的代币化股权平台。从传统金融资产到不动产再到实体经济资产，RWA链上资产路径持续延伸。RWA代币化品类有望进一步拓展。香港特区政府发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，提出“LEAP”框架，包括优化法律与监管、扩展代币化产品种类、推进应用场景及跨界别合作、人才与合作伙伴发展。特区政府会将代币化政府债券发行常规化，鼓励创新应用场景，包括传统金融产品（如货基）以及现实世界资产（如电动车充电站）的收益流。
香港表态肯定稳定币在跨境支付场景应用价值。29日，香港特区政府财政司司长陈茂波发表网志称，金融科技在跨境贸易的应用潜力巨大，目标是解决跨境支付速度慢、成本高等痛点，更好服务实体经济。香港正在发展的稳定币，是在传统金融系统以外提供具有成本效益的替代方案，有潜力为支付及资本市场活动带来变革，助力解决企业经商的实质痛点。
RWA板块逻辑再梳理：- 3.3 万亿美元加密货币市场的资产配置切换构建成资金来源端；- 资产供给端：RWA资产范畴不断向证券、不动产、现实资产扩展，从有形资产的充电桩、光伏到潜在的算力租赁，以及未来债券、货币基金为代表的锚定金融资产的RWA有望成为全新增长极，为金融机构带来新机遇；- 中国香港近期迅速立法《稳定币条例》等相关法律，明确自身国际领先的前瞻性；蚂蚁数科等科技领军企业通过 RWA 不断助力国内优质资产上链，直接面向全新的链上增量资金；- 政府与企业的强强联合，构建出以中国优质资产为锚定的稳定币—RWA 的生态闭环，而我们认为，相关资产上链有望成为拉开 WEB 3.0 的时代大幕，以蚂蚁数科与朗新集团及协鑫能科的新能源 RWA 资产为起点，再到潜在的算力租赁等方向，助力中国优质资产成为链上多元化资产核心基石。算力租赁有望成为RWA下一重要场景：1、算力租赁本身可以产生稳定的现金流，对于RWA高度契合，此外RWA可以提供稳定的融资手段，对算力租赁公司而言可以解决融资问题，因此我们判断算力租赁有望成为RWA下一重要场景，从而形成正向反馈，租赁公司有望加大租赁投入力度。2、AI驱动海外四云厂商收入增长，AI商业模式已逐步形成闭环：谷歌业绩超预期，3月份Gemini用户数量已经达到3.5亿，而2024年10月这一数据仅为9000万，Gemini日货数从900万到3500万。微软AI Copilot付费用户高速增长，办公产品和云收入大幅增长；，Meta AI 广告实现量价齐升，META AI打造可展示广告平台，实现AI高级版收费，结合AI精准投放，实现量价齐升，一季度广告量同比5%增长，单价10%增长。3、国内大厂加速追赶，Cpaex向Opex转移：大厂坚定以AI为驱动核心业务增长的战略引擎，今年Cpaex全部给予乐观指引，然而需求旺盛的背后，算卡成为核心，然而H20被制裁后，算力租赁有望补齐，一方面算力租赁向高端算力演进，弥补缺卡问题，另一方面，算力租赁提供的高性能算力，有望弥补海外差距。从充电桩到光伏电站，算力租赁或将成为RWA资产链条的下一站，AI芯片产业如GPU作为战略物资充分具备RWA上链三大特征：- 大模型仍在依靠不断增加的大规模算力集群推高自身能力，叠加AI应用蓄势待发，明确算力供给具备海量潜在市场；- AIDC的建设初期即高度信息化，同时算力租赁和云的结合天然具备收益率的高可信度，与RWA资产上链的多个环节高度契合；- 从算力建设方到算力分销商再到算力采购方的全流程中，诞生众多如Reits等市场资金手段，对于RWA类似融资渠道的需求天然存在；以AI为主线衍生的算力租赁将成为RWA下一个的理想锚定资产。2024年，我国智能算力规模为725.3EFLOPS，市场规模约为1479.6亿元，假设：1. 满架净利率约为20%；2. RWA融资成本约为10%；3. 若能够将现有算力全部按照2：1的抵押资产与融资金额比例进行RWA融资，可新增融资740亿元，新增算力670 EFLOPS；4. 而将新增算力再次进行RWA融资，两年后又能够新增融资370亿元，新增算力335 EFLOPS。
需求端看，互联网厂商对算力租赁的CAPEX投入逐渐增长，能够充分吸纳新增的算力建设规模。例如，阿里集团曾公开宣布在未来三年内AI投入达到3800亿元，如果其中10%投向算力租赁领域，每年可带来126亿元的算力需求。
从美国率先立法稳定币法案，到中国香港稳定币条例落地，全球各国在政策端正在试探乃至拥抱web3.0的到来。与充电桩类似，算力租赁在具备市场持续成长、收益率清晰透明和市场融资需求明确的三大特征下，有望成为RWA产业链的下一个结合点。关于算力租赁关于价格问题：1、整个算力租赁有两种模式，一种是批发，一种是零售，零售面对的是中小客户，价格不稳定，且卡多数为低端算力，例如H20等。2、批发面对的是大厂，且需求旺盛，算力已经向高端化迈进，且合同时间周期较长，(可以参考华铁、协创公告)，目前涨价趋势明显，价格方面比一季度上涨50%以上，年底有大厂可能上RACK。
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