报告摘要 核心观点：美国“大而美”法案落地，弱美元周期进程或将提速。该法案大规模减税及支出措施将推升美国政府未来赤字压力和美债偿还风险本周美元指数一度创逾3年新低，上半年大幅走弱为50多年来最差表现。预计全球资本将逃逸至新的避风港，当前中国正在稳步推动经济转型，中国资产有望承接全球资本。 中美关系进一步缓和，美国总统特朗普或将带着企业团来访中国美方近期已取消一些列对华经贸限制措施 国内“反内卷”政策推动落后产能有序退出，有望解决当前供给过剩问题，提升工业产能利用率和推动再通胀，是本轮经济转型的必备一环。历史复盘，2010年以来工业产能利用率和PPI出现较大级别的底部拐点时，A股大多同步上行。预计未来“反内卷”政策见效后，市场风险偏好有望大幅提升。本周A股政策利好下震荡走高，沪指尝试冲击3500点，经济转型牛主升浪渐进。 市场常以AH溢价指数来对比A股、港股性价比情况。2025年以来港股相对于A股的性价比已快速缩窄，近期AH溢价指数连续创新低。而本周万得全A震荡上涨，恒生指数却震荡下跌，这一组合表现与年初以来相停。恰逢当前美元指数创新低，全球资本流出美国，并有望成为中国资产的增量资金。全球资金均在关注AH股溢价是否迎来转势，是否应AH股的配置策略。 2010年以来，AH溢价指数与美元指数相关系数达0.83，或因为相比于内陆和A股市场，港币与美元的联系汇率制度大幅消除汇率风险，同时香港市场资本流动更便利、估值相对更低，因此当美元贬值、资本流入中国资产时，港股市场常常更为受益。另一方面，南向资金也持续为港股贡献增量流动性。南向资金买入额占港股成交。 领中枢过去五年持续上行，2024年下半年以来显著提升。Wind二级分行业看，恒生沪深港通AH股溢价指数主要覆盖的行业为两地上市的中国旧核心资产，其中金融板块占比最大，银行和非银占比约60%。因此，AH溢价指数呈现的更多是旧核心资产甚至是金融板块在A股、港股溢价水平。当前金融板块对AH溢价率贡献靠前，其次是汽车与零配件、石油石化、有色金属。在AH溢价下行阶段，贡献变化较大的行业仍然为金融。 往后看，今年以来港股涨幅显著大于A股，当前AH溢价已至近年低点，短期看，做多港股市场情绪较为火热下，同为中国资产的A投投资机会更具性价比。中长期看，港股市场在保持此前优势的同时，还在不断聚集更多的中国新经济企业，因此港股市场较过去十年更具投资价值，或仍将是外资配置中国资产的首选，弱美元周期以及未来中美宽货币周期共振下，港股或更为受益中航证券军工组认为，上半年来看，在市场对军工的“强预期”作用下，军工板块的估值水平已经较2024年底提升至一个新阶段。 军工行业半年成交额创下历史新高，超过10%的军工上市公司在上半年股价创下了上市来历史新高。我们判断，军工板块当前正处于个向上空间广阔、向下有底的状态，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，但结构性深度调整的可能性相对较低。 投资建议： 美国“大而美”法案落地，弱美元周期进程提速，预计全球资本将逃逸至新的避风港。当前中国正在稳步推动经济转型，中国资产有望承接全球资本，A股经济转型牛主升浪渐进。结构上，市场短期或将延续“高低切”，建议关注有基本面支撑、相对低位的科技和军工板块的轮动机会。此前热门行业拥挤度较为健康后，可再度切换回哑铃策略。
