在人工智能革命的推動下， $微軟 (MSFT.US)$ 與 $英偉達 (NVDA.US)$ 正雙雙衝向4萬億美元市值的巔峰，有望組成股票市場上最頂級的俱樂部。

然而，儘管目標一致，兩家巨頭所代表的AI投資邏輯卻截然不同——一個是對核心基礎設施的直接押注，另一個則是對應用生態普及的長期信念。

英偉達的價值飆升，源於其在AI價值鏈中的獨特地位。作爲AI「軍備競賽」的「軍火商」，任何希望涉足AI領域的公司都必須首先採購其芯片，這使得英偉達的增長故事簡單而直接。

相比之下，微軟的路徑更爲複雜，其AI業務的回報也顯得更爲「模糊」。作爲一家年收入遠超英偉達的龐大企業，微軟的成功最終取決於是否有足夠多的企業和消費者願意爲其AI增強服務支付溢價。

對微軟而言，微軟在不到三個月內市值增長了1萬億美元，但達到4萬億美元估值後，其股價將創下20多年來最高的預期收益倍數。這意味着市場對其未來表現幾乎不容有失。

賣鏟人 vs. 服務商

英偉達與微軟在AI價值鏈中所處的位置，決定了它們的商業模式和風險敞口存在根本差異。

英偉達是典型的「賣鏟人」，任何公司要挖掘AI金礦，都離不開它的高端芯片。這種模式帶來了爆炸性增長，其年銷售額在過去三年裏飆升了十倍以上。

而微軟則扮演着「服務商」的角色。它的賭注在於，將AI技術深度融入其龐大的產品矩陣（如Azure雲服務、Office辦公軟件等），並說服用戶爲此付費。要實現這一目標，AI必須成爲像幾十年前的Windows操作系統或Word軟件一樣，徹底改變企業運作和日常生活的顛覆性工具。許多人認爲這只是時間問題，但「何時」實現，對於支撐微軟當前的高昂估值至關重要。

微軟的煩惱：高估值下的內部挑戰

儘管前景廣闊，但微軟近期面臨的挑戰不容忽視，這爲其高歌猛進的股價增添了不確定性。首先，公司與早期合作伙伴OpenAI的關係出現裂痕。據報道，OpenAI希望轉變爲一家標準的營利性公司，這可能導致其與既是資助者又是競爭對手的微軟之間關係重構。更令微軟擔憂的是，OpenAI有權在技術達到「通用人工智能」（AGI）這一模糊門檻後，限制微軟對其未來技術的訪問，這可能動搖微軟AI戰略的關鍵一環。

其次，微軟在減少對英偉達依賴的努力上也遭遇了挫折。據稱，公司在自研AI芯片方面遇到了困難。與此同時，公司內部正在進行大規模重組。在五月份裁員6000人之後，微軟於週三確認計劃再裁員9000人。

儘管裁員旨在提高效率並加大對AI的投入，但微軟仍有很長的路要走。根據S&P Global Market Intelligence的數據，在大型科技同行中，微軟的單位員工年收入幾乎是最低的（僅高於亞馬遜）。若要達到谷歌母公司Alphabet的效率水平，微軟需要削減近84000個職位。

時間是關鍵：改變世界的技術需要耐心

從財務數據來看，AI目前對微軟的貢獻仍然有限。根據Visible Alpha的共識估計，在其剛剛結束的財年裏，微軟Azure雲部門內的AI服務創造了約115億美元的收入。儘管這一數字是上一年的兩倍多，但仍僅佔公司總銷售額的約4%。這種有限的貢獻在某種程度上爲微軟提供了下行保護——即使AI業務增長不及預期，對公司整體的衝擊也相對可控。

相比之下，英偉達面臨的是一個更「二元」的問題。分析師預計，在未來三年，其年均增長率仍將達到32%。然而，一旦其最大客戶的AI需求未能實現，或者出現顛覆性技術使其芯片不再那麼至關重要，這種增長可能會迅速消失。

展望未來，英偉達最大客戶們宣佈的資本支出計劃表明，短期內對其芯片的需求不太可能減弱。然而，微軟仍然需要等待AI真正成爲無處不在的顛覆性工具。

正如聯儲局主席鮑威爾上週在國會證詞中指出的那樣，顛覆性技術以改變經濟的方式被實施，通常需要比人們預期更長的時間。對於規模和估值已達頂峰的微軟而言，時機將決定一切。這家Windows和Office背後的巨頭有足夠的財力和影響力來推動這一進程，但能否以足夠快的速度實現，從而證明其不斷攀升的估值，仍是一個未知數。

編輯/lambor