核心观点 上半年纵览：震荡前行，飘红收官 2025年上半年，A股市场一波三折，年初至1月中旬受风险情绪压制快速下跌，4月初再度因美国所谓“对等关税”砸出市场“黄金坑”，整体呈现探底修复态势，6月下旬指数三连阳，6月26日盘中3462点创年内新高。上半年万得全A、上证指数、沪深300分别上涨5.83%、2.76%、0.03%。 分季度来看，一季度A股延续震荡筑底，整体表现弱于一致调查值。1月受企业盈利与海外不确定性拖累，资金观望情绪浓厚；2月中美摩擦升温叠加国内促消费政策发力，指数小幅反弹；3月货币政策预期宽松，成长板块阶段性活跃后转向防御风格。二季度市场重心回归基本面与政策博弈，4月在美加税冲击下急跌，政策底显现后快速修复；5月指数反弹至前期阻力位后 震荡调整；6月在红利兑现、中报预期升温及地缘风险扰动下，市场震荡中 略有上行，结构分化明显，成长风格占优。 风格：小微盘总体占优，大盘价值展韧性 2025年上半年整体偏均衡稳定，半年维度看微盘强于小盘，小盘强于中盘和大盘。上半年小盘成长相较大盘价值的风格切换较为频繁，小盘成长顺风期与市场上涨期高度相关，相对大盘价值的超额收益一度达到12.48%，但半年维度超额收益仅1.14%，大盘价值更多在下跌区间展现韧性。 行业&主题：从科技到消费，轮动速率可控 2025上半年，A股市场行业轮动速度呈震荡趋势，3月整体轮动强度到达上半年内高点。基于国信行业轮动指数复盘年内行业轮动情况，年初市场下跌期间，行业轮动速率同频下跌，5-6月医药行业系统性走强、新消费主线明确，市场轮动效应再次下降。 分行业来看，上半年31个行业中20个一级行业上涨，8个二级行业涨幅超过20%。一级行业中，有色金属、银行、国防军工、传媒涨幅较高，分别上涨18.12%、13.10%、12.99%和12.77%；煤炭、食品饮料、房地产、石油石化上半年表现较差。二级行业方面，地面兵装2025上半年涨幅超过60%，；煤炭开采、光伏设备、白酒、酒店餐饮上半年表现较弱，需反内卷和供给端操作发力催化。 风险提示：海外地缘冲突加剧；指数梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐；历史复盘对未来指引有限
