全文摘要 1、钢铁行业需求端周期分析 ·需求下行周期回顾：钢铁需求端自2021年起进入下行周期，主因是地产端崩塌。地产用钢集中在新开工阶段，2021 2025年，地产新开工累计跌幅达70%-80%，年均下跌20%。虽地产下行幅度大，但钢铁总需求下降慢，年均仅小个位数跌幅，因制造业需求增长形成对冲。制造业包括汽车、家电等领域，近年需求增速较快。同时，地产占钢铁需求比例大幅下降，2021年及之前超35%，2025年测算不足15%；制造业占比升至50%-60%，基数扩大后，即使增速放缓，仍能对冲地产下