核心观点： 二季度市场回顾：关税冲击，A股探底回升四月上旬受美国“对等关税”政策影响，A股单日大幅下挫，但随后得益于政策维稳以及关税前景改善，沪深指数最终走出“V”型反弹行情。6月末两市进一步走强，沪指站上3400点创出年内新高。 海外展望：1、地缘冲突加剧增大全球经济下行压力全球范围内轮番爆发地缘冲突叠加美国特朗普政府对外加征关税，预计下半年全球经济下行风险将增大，IMF进一步下调2025年全球GDP增长预期0.5个百分点至2.8%。2、美国经济小幅放缓，美联储9月或重启降息2025年二季度以来美国经济虽有所减速，但仍保持韧性。5月份美国就业市场整体上仍保持稳定，未见明显的衰退迹象，但零售销售与地产数据均弱于预期，显示经济增长有所放缓。下半年随着经济形势的进一步明朗，美联储预计将重启降息，新一轮降息料自9月份开始。 国内经济展望：1、二季度国内经济继续彰显韧性预计2025年二季度国内GDP单季增速在5.2%左右，累计增速高于年初两会“5.0%左右”的目标，“抢出口”及政策前置发力对上半年国内经济形成明显带动。2、下半年出口压力或增大尽管中美日内瓦会谈后，双方调降关税使得两国贸易得以重启，但美国对中国商品整体加权平均关税税率仍高达38%左右。在高关税的背景下，下半年国内出口面临的压力或将增大，预计全年出口增速在4.0%左右。3、下半年财政仍有释放空间，但温和刺激仍是基准情形1-5月广义财政支出增速达6.6%，低于两会预算9.3%的预期增速，下半年国内财政仍有释放空间。但同时温和刺激仍是基准情形，积极的财政政策既充分考虑实现年度预期目标需要，确保全年GDP“5左右”增速的实现，又着力增强中长期发展动能，下半年宏观政策力度明显超预期的可能性依然不大。4、经济内生增长动能有待进一步修复下半年在政策支持下国内经济整体仍将保持稳定，但鉴于出口增速放缓带来的压力，偏低迷的房地产市场以及相对温和的财政刺激力度，国内经济复苏不均衡的格局预计仍将延续。 资本市场改革促进A股市场生态进一步优化伴随一系列改革措施的落地生效，A股市场生态持续优化，具体体现在：1）投融资更加均衡；2）上市公司分红水平持续提升，投资者获得感增强；3）稳定资本市场政策定位提振投资者信心。 2025年中期A股展望1、低利率环境下A股估值将受到支撑截止6月24日，沪深300指数风险溢价为6.03%，在+1标准差（6.09%）附近，处于过去10年80%分位点水平。展望下半年，资金无风险利率预计仍将延续低位，低利率环境将对A股整体估值水平形成支撑。2、业绩有望带来正面贡献随着9.24以来宏观政策对经济增长支持力度增强，叠加基数效应，A股盈利进一步下修的空间有限，业绩因素有望对下半年A股运行有望形成正面影响。3、价值重估，结构致胜下半年A股出现系统性机会的可能性不大，结构性价值重估或主导沪深两市运行。重估的动力来自1）国内整体经济的企稳，市场悲观预期的逐步改善；2）中长期资金入市带来的配置需求，同时稳定资本市场的政策定位，使得投资者信心得到提振，并逐步形成基本预期；3）中国在中美大国博弈中被动局面逐步扭转，美联储重启降息。重估的领域我们认为将以A股核心资产为主，但与此同时风险偏好改善背景下，主题交易持续活跃预计仍将是下半年A股市场的重要特征之一。因此，结构性机会的把握将成为下半年A股投资致胜的关键。 投资策略——两条主线把握下半年机会投资策略上建议继续以把握结构性机会为主，具体建议关注两条主线。一是A股核心资产价值重估的机会，包括高股息价值板块，各领域行业龙头等，重点推荐非银、有色、新能源汽车等板块龙头个股机会；另一方面建议关注各类主题机会，重点推荐国防军工、科技（AI、人形机器人、自动驾驶）、大消费（创新药、新消费）、重组等。 风险提示1、国内稳增长政策力度低于预期，经济明显走弱；2、房地产市场调整压力进一步增大；3、美国关税政策冲击超预期。
