洛克菲勒國際主席Ruchir Sharma表示，近來，「美國例外論終結論」突然成爲熱門話題。特朗普的政策、美元走弱以及美股今年創下自1987年以來與國際競爭對手的最大表現差距，似乎都在佐證這一觀點。

然而，令人意外的是，儘管華盛頓和中東局勢動盪，美國股市仍在頑強攀升，債券價格亦同步上漲。市場的表現似乎在暗示，美國並未衰落，而是全球其他地區正在迎頭趕上。

這種市場韌性被許多人視爲盲目樂觀的結果，甚至有觀點認爲美股即將陷入「2025年的悲觀週期」。但歷史經驗表明，當市場與評論者的分歧如此之大時，往往是市場更接近真相。那麼，市場究竟看到了什麼？

高估值背後的支撐

目前，美股估值仍處於歷史高位，而數據顯示，特朗普的政策尚未對通脹或經濟增長產生實質性影響。此前市場最擔憂的是其對等關稅政策可能推高通脹並抑制增長，但現實恰恰相反——通脹低於預期，經濟增長卻高於共識預測。關稅收入確實流入了美國財政部，但並未顯著推高消費者價格。

這一現象背後的原因尚不明確，可能是外國供應商承擔了成本，亦或是美國企業在消化庫存。

與此同時，儘管多數分析師預測今年下半年企業盈利增速將放緩至8%以下、通脹回升至3%左右、GDP增長下滑至1.5%，市場卻對這些警告置若罔聞。美國企業正以每日40億美元的近紀錄速度回購股票，散戶投資者也以罕見的熱情湧入市場。

如今，美國家庭財富的50%投入股市，這一比例甚至超過了2000年互聯網泡沫時期的峰值。儘管散戶常被戲稱爲「愚蠢資金」，但至少到目前爲止，他們的信心正在獲得回報。

外資爲何不離場？

另一個值得注意的現象是，儘管特朗普政府對外資徵收新稅、限制匯款甚至推動驅逐政策，外國投資者卻並未大規模撤離美股或美債市場。這似乎成了一場依靠慣性和對變革的恐懼而維持的「婚姻」。

與2000年代的熊市類似，近幾個月美元的貶值並未引發恐慌，反而被視爲長期高估後的有序調整。即便美國財政赤字可能突破GDP的7%，債市反應依然平淡，今年美債收益率僅小幅下降。這與許多經濟學家此前的悲觀預測形成鮮明對比。

年初時，市場曾擔憂美國在人工智能領域的領先地位可能被DeepSeek超越，但這一論調如今已煙消雲散。美國AI股持續創下歷史新高，全球十大AI平台中有八家來自美國，其中ChatGPT獨佔鰲頭。

更值得注意的是，美國企業對AI技術的應用速度甚至快於中國同行。五大科技巨頭——蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜和Meta——仍佔據美股總市值的近30%，而中小盤股則持續表現疲軟，儘管特朗普曾承諾扶持這些企業。

樂觀派的賭注與潛在風險

市場樂觀者認爲，AI技術將帶來生產率飛躍，從而抵消美國不斷膨脹的赤字和債務壓力。然而，這一繁榮景象仍面臨三大潛在威脅：

首先，AI領域的巨額投資（高達數千億美元）尚未形成清晰的盈利模式，市場敘事可能隨時反轉；其次，如果經濟學家關於「對等關稅將導致低增長和高通脹」的警告成真，市場可能迅速轉向；最後，當前美國消費者和企業的強勢表現，或許只是政府赤字激增的另一面，一旦這一幻象破滅，市場信心可能崩塌。

至少到目前爲止，美國市場仍在無視種種悲觀預言，而特朗普或許正將此視爲自己的勝利。但歷史一再證明，市場的樂觀情緒與現實的碰撞，往往只差一個觸發點。未來究竟是AI驅動的「新繁榮」，還是赤字與政策風險引發的「悲觀週期」，或許很快就會有答案。

編輯/danial