美元在2025年上半年遭遇1973年以來最慘烈的開局。

今年前六個月，美元指數跌幅高達10.8%，這一衡量美元兌包括英鎊、歐元和日元在內的六種貨幣籃子強度的指標，創下自1973年金本位制佈雷頓森林體系終結以來的最差年初表現，也是自2009年以來任何六個月期間的最疲軟表現。

1973年上半年，美元創下14.8%的歷史跌幅，當時理查德·尼克松擔任美國總統。

特朗普的貿易和經濟政策正促使全球投資者重新思考對這一主導貨幣的敞口，並轉向其他代替選項。其中， $歐元/美元 (EURUSD.FX)$匯率上漲13%至1.17美元上方，打破華爾街年初平價預測。

“美元已經成爲特朗普2.0版本反覆無常政策的替罪羊。”ING外匯策略師Francesco Pesole指出，特朗普反覆無常的關稅戰、美國龐大的借貸需求以及對聯儲局獨立性的擔憂，都削弱了美元作爲投資者「避險天堂」的吸引力。

週一，美元再度下跌0.6%，當時美國參議院正準備開始就特朗普的《大漂亮法案》的修正案進行投票。這項里程碑式的立法預計將在未來十年內爲美國債務增加3.2萬億美元，引發了對華盛頓借貸可持續性的擔憂，並引發了美國國債市場的拋售潮。

市場預期大幅反轉

美元的持續下跌讓年初的廣泛預測落空。當時普遍認爲特朗普的貿易政策將對美國以外的經濟體造成更大損害，同時推高美國通脹，從而強化美元對其他貨幣的優勢。

然而事實恰恰相反。多家華爾街銀行此前預測歐元今年將跌至與美元平價的水平，但歐元實際上已上漲13%，升至1.17美元上方。投資者開始關注全球最大經濟體的增長風險，同時對德國債券等其他地區的安全資產需求上升。

債券集團Pimco全球固定收益首席投資官Andrew Balls表示：「在美國政策框架方面，你在（關稅）『解放日』方面受到了衝擊。」他指的是特朗普4月份宣佈的「對等關稅」政策。

今年推動美元走低的另一個因素是，市場越來越預期聯儲局將更積極地減息以支持美國經濟——特朗普也在反覆催促減息。根據期貨合約隱含水平，預計到明年年底至少會有五次25個點子的減息。

對較低利率的押注幫助美國股市擺脫了貿易政策擔憂和中東衝突的影響，並在週一創下歷史新高。但美元走弱意味着，當以相同貨幣衡量回報時，標普500指數繼續遠遠落後於歐洲競爭對手。

全球資本配置悄然轉向

大型投資者從養老基金到央行儲備管理機構都表達了減少美元和美國資產敞口的意願，並質疑美元是否仍能提供市場波動的避險作用。

債券集團Pimco全球固定收益首席投資官Andrew Balls表示，雖然美元作爲全球事實上儲備貨幣的地位沒有受到重大威脅，但「這並不意味着美元不會出現大幅走弱」。他強調，全球投資者正轉向對更多美元敞口進行對沖，這種活動本身就會推低美元。

ING的Pesole指出：「外國投資者對美元計價資產要求更多的外匯對沖，這是阻止美元跟隨美股反彈的另一個因素。」

與此同時，黃金今年也創下歷史新高，央行和其他擔心美元資產貶值的投資者持續買入。

編輯/melody