▍市場回顧&展望：V形走勢，樂觀看待未來6~12個月市場

年初至今，特朗普政府關稅鬧劇等推動市場不斷上演過山車式的行情，主要指數近期先後突破2月份高點，並創下歷史新高。

短期維度，關稅到期日臨近，宏觀硬數據、軟數據的雙向靠攏等料對市場構成一定的擾動，但財政政策轉向、關稅加徵緩和等正在不斷推升美國經濟中期能見度，疊加仍處上行階段的科技板塊經營週期，以及當前本土投資機構在美股科技股領域的較低持倉等，我們樂觀看待未來6~12個月美股科技股的表現。

進入2025下半年，考慮到板塊業績景氣度、市場預期計入程度等，互聯網、半導體&硬件層面，我們將更多關注子板快、個股層面的機會，同時「基本面復甦+利率下行」的有利組合，將使得軟件Saas板塊存在系統性機會，2025年下半年的市場整體走勢&結構料將大概率複製2024下半年。

▍互聯網服務：傳統業務保持韌性，關注Robotaxi、金融科技等

關稅鬧劇導致美股電商、在線廣告等子板塊在4月份短暫走弱，但自5月份開始快速恢復，我們預計全年美國電商（8%~10%）、在線廣告收入增速（10%~12%）略低於年初市場預測，但下降幅度料有限，3季度後宏觀預期的改善將是核心觀察點。

$英偉達 (NVDA.US)$供應鏈改善預計將使得北美雲巨頭面臨的算力約束逐季改善，疊加宏觀預期企穩帶來的企業IT預算釋放，北美雲平台收入增速亦有望在下半年顯著回升。

新興業務領域，Robotaxi自今年以來發展顯著提速，核心算法技術、產業政策監管等不斷取得積極進展，我們判斷成熟運營後的Robotaxi有望將網約車運力成本佔比降低一半以上，更低出行成本預計將刺激共享出行市場規模顯著擴大，持續利好 $優步 (UBER.US)$ 等平台型廠商。

金融科技領域，特朗普政府趨於友好的政策監管環境，推動市場對數字貨幣、穩定幣等關注度急劇提升，利好發行、交易、渠道等相關產業環節。

▍半導體&硬件：建議關注AI高景氣、週期復甦兩條主線

關稅影響&宏觀預期、AI演算法、英偉達供應鏈進展等成爲今年以來影響美股半導體&硬件股價走勢的核心變量，投資機會亦圍繞AI高增長、傳統板塊週期復甦展開。

AI，我們預計2025年全球AI服務器市場規模同比+60%左右， $英偉達 (NVDA.US)$ 下游rack組裝良率提升帶來的供應鏈改善，AI ASIC出貨量的快速增長等爲中期AI板塊投資機會的核心來源，並對應AISC芯片、HBM芯片、AI網絡設備、先進製程代工、服務器ODM等環節。

週期復甦，自2025年1季度以來庫存的恢復正常、有限的新增產能、預防性囤貨等，推動Q2以來全球存儲芯片價格供需持續偏緊，以及價格上行，預計本輪價格上行週期至少持續到3季度。4季度消費電子需求、三星HBM4認證進展等爲短期主要觀察變量。經歷過去兩年的庫存去化，全球模擬芯片已經週期觸底，但偏弱的下游需求、偏高的上游庫存，以及較短的交期等，或將持續約束板塊的業績反彈速度和股價反彈高度。

▍軟件Saas：逐季向上

面對過去三年持續需求收縮之後的較低基數，以及4月中下旬後關稅衝突的緩和等，美股軟件板塊基本面在上半年整體保持韌性，信息安全、基礎軟件業績表現尤爲突出。

美國軟件開發招聘職位數據自5月份開始出現明顯回升，若後續宏觀預期持續向好改善，美股軟件企業需求有望逐季向上改善，同時在上半年受抑的IT支出亦有望在下半年集中釋放，從而帶來更好的季節性表現。

按照當前的AI Agent推進節奏，我們預計AI在美股軟件企業財務層面的貢獻有望自2025H2開始逐步體現，並在2026年進一步凸顯。企業IT支出回暖+AI落地+減息週期開啓等，料將使得美股軟件板塊成爲下半年確定性最高的投資機會，子板塊層面，預計應用軟件將在三季報後迎來顯著的投資機會，基礎軟件、信息安全領域的高成長個股亦將持續成爲市場追逐的熱點。

▍風險因素：

特朗普政府關稅鬧劇持續升級風險；美國經濟通脹再次抬頭風險；特朗普政府行事風格不確定性風險；AI核心技術發展不及預期風險；全球地緣政治衝突風險；科技領域政策監管持續收緊風險；全球宏觀經濟復甦不及預期風險；宏觀經濟波動導致歐美企業IT支出不及預期風險；企業數據泄露、信息安全風險；行業競爭持續加劇風險等。

▍中信策略：

進入3季度，前期關稅鬧劇帶來得經濟硬數據走弱、通脹抬頭等，料可能對市場帶來短期擾動，但大財政、關稅緩和等驅動下的中期經濟前景日趨清晰，以及持續向上的科技板塊經營週期，較低的機構倉位等，將支撐我們對美股科技板塊未來6~12個月的樂觀看法。

考慮到市場預期的計入程度，互聯網、半導體&硬件層面，我們將更多關注子領域的機會，重點聚焦Robotaxi、金融科技、AI ASIC、網絡設備、存儲芯片、模擬芯片等子板塊。「基本面復甦+利率下行」的有利組合，預計將使得軟件Saas存在板塊性的機會。

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編輯/joryn