在科技重估、关税冲击、政策储备等多维度下，怎么配A股才能成功突围？ 大类资产：弱补库中后期，A股确定性更强。基于周期理论的改进BL模型，2025年下半年，股票资产配置比例可适度提升，与此同时，适度下调商品资产的配置比例，债券资产维持上限配置比例。下半年全球弱补库进入中后期，大类资产方面，中长期去美元进程已经开启，去美元化大趋势下，美元替代逻辑仍将演绎。补库周期的基准假设下，风险资产>避险资产，去美元大逻辑下，贵金属有望持续走强。国内资产方面，内需止跌弱修复的基准假设下，A股相对占优。需要警惕四季度地缘政治风险及美债危机的潜在可能。 A股大势及风格：维持A股盈利弱修复，估值强支撑的预判。下半年A股估值端仍有望维持较强的支撑作用，伴随着弱美元周期的开启，A股在全球“去美元化+估值洼地”共振下迎来资金面改善与结构性重估行情年内A股或仍延续箱体震荡格局，节奏上可结合情绪指数进行波段操作风格上，基于我们的风格因子模型，下半年市场占优风格为：小市值、强反转、高估值、高盈利。其中小市值与强反转确定性最高，高估值因子存在季度间波动。TMT为代表的新兴成长类资产小市值因子暴露更为显著，下半年科技主线有望跑赢。此外，宽基指数上，可关注中证500及中证2000。 科技行业是指数突围的高概率选择。在“类平准”资金坚决维护资本市场稳定的承诺，以及政策储备及释放预期仍然较为充分的背景下，下半年，全A指数下行风险相对可控，市场需要关注并作出预案的是1）如何应对震荡区间，或2）如何应对潜在的上行风险。行业配置情景假设一震荡区间背景：把握幅度有限的第二波行情。行业配置情景假设二：上行突破背景：供给侧预期带动指数共振上行。 2025年下半年大类行业比较：科技、必选消费、金融等风格或相较其他大类行业占优。科技与高端制造是本轮中周期的主导产业，大类风格行业比较来看，AI、人型机器人产业趋势催化明确，行业兼具高成长弹性且景气趋势向好。必选消费行业具有较强的防御属性和稳定性溢价，同时部分行业如创新药、新兴消费等具备较强的成长属性。券商、金融科技等有望受益于公募基金增配与“稳定币”概念。软硬科技为代表的科技和高端制造业、必选消费以及券商、金融科技等有望成为2025年下半年较为占优的行业风格。2025年下半年AI行业配置模型输出：Top10行业也以成长和消费风格为主。Top10分别为：通信、非银金融、医药生物传媒、国防军工、电子、计算机、电力设备、社会服务、商贸零售，主要集中在成长和消费风格。 行业配置回归弹性，重视成长消费。从大类风格、中观景气度与景气预期、盈利预期、估值及交易拥挤度水平四个维度给各个行业赋分，建议2025年下半年高配电子、新兴消费、通信、国防军工、计算机、自动化设备、医药、证券、金融科技、传媒等行业。 策略专题：本轮中美贸易争端在5月日内瓦谈判达成阶段性协议，部分关税取消。若后续谈判顺利推进，有望推动全球经济合作和出口恢复，增强外资信心；若谈判受阻，科技脱钩等问题或加大A股波动。港股市场在资金流入、估值修复和政策支持下，展现出较强的投资潜力，南向资金持续流入及中概股回流或将进一步促进市场增长。港股有望在科技AI、创新药等新兴行业的带动下形成新增长点，并对A股产生积极影响 风险提示：周期定位出现偏差；盈利判断存在误差；估值超预期下行；中周期主导产业业绩下滑超预期；贸易摩擦进一步加剧。
