投资要点 A股自去年9.24行情开启之后，一大特征是散户情绪对市场一度有着主导作用，这一点在散户情绪指数和万得全A在9.24至今年4月初的强耦合关系中得以体现。但在进入5月之后，散户情绪持续走低，万得全A指数震荡攀升，二者已经不再紧密趋同。如果将6.24看作是9.24的重复，那么首先要回答的问题就是散户情绪能否再次走向亢奋？ 自2022年以来A股散户情绪亢奋均需要重大的政策或产业事件作为刺激，从未像2020-2021年间那样出现过指数上涨和散户情绪亢奋之间的正循环。就6月末的3天连续大涨而言目前没有出现显而易见的利好事件，因此目前认为散户情绪仍将在常规波动区间内游走，由散户情绪驱动的行情暂且不可期待。和此前9.24行情时的融资盘行为相对比，6月23-25日的上涨并不具备典型的融资盘驱动特点，因此更像是机构行为导致的异动。 展望后市，节奏和方向同样重要，等待美国关税谈判结果为7月定调。A股在7月将面临诸多政策事件，其中美国关税谈判结果将为7月定下总基调。若欧盟、日本等国家和地区未能同美国达成协议，那么A股面临的内外宏观环境将较为平稳，A股更多将聚焦在内部基本面能否向好上。而达成协议的情况将更为复杂：若其他国家以牺牲中方利益为代价达成交易换取关税减免，A股将会面临极大的系统性风险，需要警惕4月初的冲击重演；若美方与其他国家达成不以中方利益为条件的协议，那将有利于全球市场风偏提升，A股也有望从中获益。 配置方面，以静待时，持有红利股等待变数落定。由于美国关税谈判存在较大的不确定性，因此在6月推荐红利股的基础上建议以静待时，等待尘埃落定后再做抉择而不是提前下注。若美国未能和其他国家达成协议，A股在宏观数据尚不支持做复苏交易的背景下，或将转向3月以来持续调整的以AI应用、算力链、光模块为代表的TMT成长方向。若其他国家以牺牲中方利益为代价达成交易换取关税减免，最具防御属性的红利股依然是优选方向，也将进入到可以博弈7月底总量政策的区间，传统的内需交易或将进入击球区，届时可以考虑地产链的修复机会。若美方与其他国家达成不以中方利益为条件的协议，那么对于机械、家电、轻工制造中外贸敞口较大的个股弹性将更大，使用转口贸易规避美国关税又成了可行方案。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。
