上半年即將過去，截至6月27日收盤，港股$恒生指數 (800000.HK)$年內的漲幅爲21.06%，同期的$恒生科技指數 (800700.HK)$和$國企指數 (800100.HK)$的漲幅分別爲19.55%、20.20%。

1. 恒指領跑全球，年內振幅顯著

如圖所示，恒生指數表現尤爲突出，累計上漲21.06%。若從年內最低點與最高點測算，其波幅漲幅更接近30%。值得關注的是，在全球主要市場股指中，恒生指數漲幅僅次於韓國和俄羅斯，位居前列。

2. 五大黃金賽道湧現翻倍牛股

指數走強的同時，港股多個板塊湧現強勁個股，醫葯生物、黃金珠寶、新消費娛樂、金融證券及汽車消費等五大領域表現尤爲搶眼。

01 醫葯生物：BD交易驅動估值重塑

$三生製藥 (01530.HK)$、 $榮昌生物 (09995.HK)$等領漲創新藥企。

三生製藥2025年5月與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗達成里程碑式全球授權協議，首付款高達12.5億美元，總交易額最高可達60億美元，創國產創新藥出海首付款紀錄，直接刺激其股價單日暴漲32%。

榮昌生物緊隨其後，於6月將重症肌無力藥物泰它西普海外權益授權予美國Vor Bio公司，獲4500萬美元首付款+最高41億美元里程碑付款+銷售分成。

02 黃金珠寶：避險需求與高成長共振

受金價持續高位運行及強勁消費需求提振， $老鋪黃金 (06181.HK)$、 $靈寶黃金 (03330.HK)$、 $赤峰黃金 (06693.HK)$等表現優異。老鋪黃金憑藉2024年門店平均業績超3億的優異表現，在業績說明會中提出「對標愛馬仕、未來單店銷售目標超10億」的宏偉藍圖，顯著提振市場信心。

03 新消費娛樂：新場景與出海驅動增長

$樂華娛樂 (02306.HK)$、 $美圖公司 (01357.HK)$、 $泡泡瑪特 (09992.HK)$、 $蜜雪集團 (02097.HK)$、 $古茗 (01364.HK)$等受益於細分賽道高景氣度及成功出海策略。樂華娛樂借力偶像組合WUKUKU及收購虛擬女團A-SOUL(單場直播打賞破千萬)實現突破。

泡泡瑪特則憑藉Labubu等爆款IP引發收藏熱潮，限量款在二手市場溢價高達5-20倍；美圖公司海外用戶高增長，AI換裝功能登頂多國榜首，推動其單月出海收入躍居前列。此外，泡泡瑪特、蜜雪集團等被納入港股通標的也吸引了增量資金佈局。

04 金融證券：牌照升級與併購驅動估值

$耀才證券金融 (01428.HK)$、 $國泰君安國際 (01788.HK)$等表現活躍。

耀才證券4月底獲螞蟻財富溢價收購，並受益於螞蟻申請虛擬貨幣相關牌照的利好。

國泰君安國際近期則獲批升級其香港牌照，成爲首家獲得香港證監會批准可提供全方位虛擬資產交易服務的中資券商，打開了新的成長空間。

05 汽車消費：放量交付與出海加速

$零跑汽車 (09863.HK)$和$小米集團-W (01810.HK)$累計漲幅均超70%。

零跑2025年Q1交付87,552輛，同比激增162%，1-5月累計交付達17.37萬輛（含出口1.72萬輛）穩居新勢力首位，更通過與Stellantis成立合資公司「零跑國際」加速開拓歐洲市場，Q1海外銷量同比增長2184%。

小米集團首款車型SU7需求持續火爆，一季度交付75,869輛，累計交付超25.8萬輛，後續SUV車型YU7預訂量再創紀錄。

3. 行情回顧：三階段演繹政策與資金共振

回顧上半年，港股市場經歷了清晰的三個階段：

1-3月“春潮行情

DeepSeek大模型發佈引爆AI賽道， $恒生指數 (800000.HK)$3月19日觸及24,874點年內高點，南向資金單月淨流入1528億港元創4年新高。

4月「關稅衝擊」

特朗普對華加徵60%電動車關稅引發恐慌， $恒生指數 (800000.HK)$單日暴跌17%至19,260點，科技硬件板塊重挫。

5-6月「修復反彈」

國內政策對沖發力(降準+消費品以舊換新)，疊加蜜雪冰城、泡泡瑪特納入恒生綜指吸引被動資金，恒指6月11日反彈至24,366點，較4月低點漲超20%進入技術性牛市

4. 資金動向：南向資金主導定價權

2025年上半年南向資金南下資金年內已累計淨買入7259.73億港元，已佔到去年全年近90%。值得一提的是，這一數值已超越了2014年-2023年期間，任一年份的全年總額。

數據顯示，上半年南向資金淨流入前三的行業爲非必需性消費、金融及醫療醫療保健行業，分別獲得資金流入約2134億、1770億及829億港元。恰恰對應了年內新消費、創新藥及銀行股的火熱行情。

據海通證券的研究，2024年底以來南向資金持續大幅流入港股，不僅持股佔比明顯上升，成交佔比也進一步提高。

數據顯示，今年以來，南向資金的港股持股佔比從2024年初的14%升至2025年6月的21%。而截至2025年6月，港股通成交規模/港交所成交額的比例約28%。而近年外資在港股的持倉佔比持續下降，港股對外資的依賴逐步減弱。

另一方面，隨着內地資金流入港股，港股開始更大程度反映內地資金行爲邏輯和風險偏好。由於估值優勢、稀缺屬性及政策支持等因素，港股也成爲事實意義上內地機構又一境外投資的主要目的地。

展望後市，由於2024年以來，已有多項政策明確支持香港資本市場發展，加強兩地金融市場互聯互通，市場也普遍預期兩地聯動有望進一步深化。

5. 機構展望：下半年震盪中尋結構機會

主流機構對下半年港股市場持中性偏積極預期：

指數區間： $恒生指數 (800000.HK)$核心波動區間預計在23000-24000點，樂觀情境下有望觸及25000點。

核心邏輯：

資金面：「資產荒」下南向資金有望維持淨流入趨勢，但外資大規模回流仍需等待更明確信號。

基本面：關稅政策將拖累整體盈利增速，預計2025年海外中資股盈利增速約2%，但AI、創新藥、新消費等成長領域盈利預期存在上修可能。

配置策略：

機構推薦攻守兼備的槓鈴策略：高股息(銀行、電信)提供穩定性和防禦性+科技成長(AI硬件、軟件)及新消費(高彈性標的)捕捉增長機會。

聚焦新經濟主線：密切關注AI技術產業化落地、創新藥國際化(BD/出海)、新消費場景的爆發式增長帶來的投資機遇。

結論：全球估值窪地，靜待戴維斯雙擊

6. 當前港股市場仍處於全球估值窪地

綜合機構觀點，下半年市場或將在震盪中夯實底部。投資者策略應側重兩大主線：

*確定性收益：配置高股息資產作爲核心防禦底倉，鎖定穩健回報。

*成長性突破：積極把握AI技術商業化落地、創新藥研發成果轉化及新消費場景革命所催生的結構性機會，佈局長期增長潛力。

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編輯/melody