本文分析了全球金属行业的供需结构与流动性周期，预测贵金属行业将进入强景气周期。文章指出，全球金属行业仍处于弱供给周期，矿端有效供给增量刚性。2024年全球金属勘探投入下降，但矿山项目投入占比增加，反映资本风险偏好下降。尽管勘探投入有所增加，但考虑到实际产能释放的滞后效应，预计全球矿业供给在2028年前将保持刚性。高融资成本、项目品位弱化及政经环境波动等因素加剧了上游支出环境的恶化。

⛏️ 全球金属行业处于弱供给周期，矿端有效供给增量刚性。2024年全球金属勘探投入下降3%至125亿美元，反映出全球矿业投资环境的复杂化。

💰 尽管2021-2023年全球矿山勘探投入有所上升，达到123.2亿美元，但高融资成本、矿山项目品位弱化及政经环境波动等因素导致上游支出环境恶化。

📉 绿地勘探项目数量占比降至历史低点，在产矿区项目投入占比持续增长。绿地项目勘探投入的减少将导致实际产能释放的滞后效应，预计2028年前全球矿业供给将保持刚性。

　　金属行业：金属行业2025半年度展望（II）：供需结构强化叠加流动性周期切换——贵金属行业进入强景气周期 　　全球金属行业仍然处于弱供给周期。全球矿端有效供给增量显现刚性化特征，2024年全球矿业上游勘探投入在金属价格整体高位背景下延续第二年回落，2024年全球金属勘探投入已降3%至125亿美元。尽管3年行业矿端平均资本投入周期数据暗示数年后金属行业的供给弹性或有释放空间，如2021-2023全球矿山领域年均勘探投入已升至123.2亿美元（累计上升35.4%），该数据创1997年以来9个周期中第二高位，并触及2009-2011年该阶段水平（QE时期）。但海外市场的高融资成本、有效矿山项目品位的弱化、全球政经环境挥发所带来的远期增长预期波动等，均令全球矿业项目上游支出环境恶化。从最新的数据角度观察，2024年绿地勘探项目的数量占比已经降至创纪录低点（27.9亿美元，占比降至22.36%），但与之对应的在产矿区项目投入占比却持续增长（49.8亿美元，占比40%），数据充分显示全球矿业投资环境的复杂化令资本风险偏好出现的明显弱化（如PAI指数在24Q3已经降至2016年来最低）。考虑到绿地项目勘探投入的实质性减少将令实际产能释放的滞后效应更为显著，我们认为全球矿业的供给状态在2028年前或延续强刚性化特征。