主要观点： 1、上半年市场回顾 2025年上半年，黄金和港股领涨大类资产。4月，美国对等关税政策短期冲击全球资本市场后，风险偏好快速修复，美股深V后收涨。 A股市场强势震荡，抗风险能力显著增强。中国在科技、影视、军工、医药、政策、关税博弈等领域出现了多个里程碑事件，中国资产迎来多个“DeepSeek时刻”。 策略报告推荐的黄金ETF、恒生ETF、黄金股ETF、银行、港股红利ETF、人形机器人指数、恒生科技、医药生物（创新药）、传媒、计算机、通信、机械设备、磁性材料、稀土ETF、小金属钨等方向表现良好，深证红利、上证红利、证券板块暂时落后。 2、经济环境 1-5月份，经济增长保持韧性，消费与出口增速相对较高，固定资产投资增速低于预期，物价水平延续下降态势。企业盈利有待提振，全国规模以上工业企业利润总额同比下降，营业收入利润率维持在历史低水位；应收账款平均回收天数保持高位。但部分行业利润增长态势较好，1-5月份，航空航天、计算机通信和有色金属等行业利润总额保持两位数增长。 3、政策环境 上半年，宏观政策上持续加强宣导，市场层面不断提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性；经济政策及早部署，年初即发布消费品以旧换新政策和3C产品购置补贴政策，持续加大对科技创新的支持力度，有力地促进了科技创新持续突破，保障了经济稳健发展，市场平稳运行。 在A股相对平稳的情况下，国务院新闻办公室5月7日举行“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会，降准降息，保持货币流动性充裕，充分体现了政策的主动管理、预期管理导向，可以视为资本市场的“DeepSeek时刻”。 5月，中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，充分体现了相互尊重、对等互利的精神，可以视为关税博弈领域的“DeepSeek时刻”。 4、投资策略 管理层对于资本市场主动管理、预期管理的政策变化，叠加资本市场长效稳定机制的不断完善，更重要的是中国在多个领域已经出现并注定还将出现更多的“DeepSeek时刻”，科技、资本、产业三者良性循环，一个具有高度适应性、竞争力、普惠性的高质量资本市场将会更快地、更好地建成。投资者对A股“牛短熊长”及“投资投机属性”的历史惯性认知，未来也将基于事实的变化逐步发生改变。 仍需注意潜在风险，包括半年报业绩风险，关税政策等外部环境的扰动。预计A股整体仍保持台阶式运行态势，上证指数估值有望在市净率1.35倍±10%区间的中枢上方运行。超额收益来自于对创新领域“DeepSeek时刻”的及早感知、率先认知，包括人工智能、半导体、人形机器人、创新药、国防军工等领域。 资本市场的三大逻辑将长期并存，红利资产、科技创新、黄金三类资产呈轮动特征。继续坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，继续坚持大类资产配置和动态择时原则。维持前期推荐，具体见往期回顾。 7月，新增推荐关注创业板指ETF，光伏ETF。 5、专题论述： 1）市场情绪指数 2）2024年“9.24行情”至今走势对比2019年春节躁动后的走势 3）创业板指及电力设备板块分析 4）迎接中国资产的“DeepSeek时刻” 往期回顾： 2025年5月建议关注小金属钨、稀土、磁性材料 2025年4月建议关注创新药、中药 2025年2月建议关注电子（半导体）、通信、计算机、传媒、机械设备、人形机器人、恒生科技指数、黄金股ETF基金、生物医药和电力设备 2024年12月建议关注银行、证券、中证红利、上证红利、恒生指数、港股红利ETF、黄金（2025年A股年度策略） 风险提示：政策力度不及预期、科技创新不及预期、经济增长不及预期、海外政治经济风险、国际贸易摩擦风险等。
