文章分析了自去年10月以来的震荡市特征，并将其与历史上的类似时期进行对比，特别是2013-2014年中和2019年。文章指出，当前的震荡市在估值、盈利和政策方面具有特定特征，预示着未来可能迎来全面牛市。然而，文章也强调了战术层面的谨慎，指出突破前的催化因素尚不明显，并回顾了2014年和2020年牛市的形成原因，包括经济指标、政策变化和资金流入。文章最后提示了房地产下行、美股波动等风险因素。

🧐 去年10月以来的震荡市与2013-2014年中及2019年类似，均呈现估值偏低、盈利偏弱、政策积极的特征，预示着后续可能迎来全面牛市。历史数据显示，类似的震荡市有多种结局，包括熊市和牛市。文章认为，结合当前的市场特征，后续发展更可能类似于2013-2014年中和2019年。

📈 2014年7月突破后的牛市并非盈利驱动，而是受到经济指标短暂反弹、政策转向积极和居民资金流入的推动。尽管上市公司ROE在2014年Q2开始下降，但经济指标如PMI在突破前后出现了连续反弹。此外，房地产政策的积极转向，如全国各地放开限购，也为牛市提供了支持。

🚀 2020年7月突破后的牛市是盈利驱动型牛市，受益于疫后经济的快速恢复、全球政策宽松以及居民资金的流入。2020年Q1是盈利的阶段性低点，Q2开始盈利快速上行，宏观指标如PMI也持续上行，与2018-2019年上市公司ROE下降的趋势形成鲜明对比。

　　核心结论：战略上，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活跃，与2013-2014年中和2019年的震荡市类似，后续有望迎来全面牛市。但战术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的持续反弹，比如2014年4-7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的是2014年Q2，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市，是盈利很强的牛市，2018-2019年是上市公司ROE下降期，20年疫情冲击的Q1是盈利阶段性低点，Q2开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。 　　（1）去年10月以来的震荡市，类似2013和2019年，后续有望迎来全面牛市。去年10月以来，指数持续宽幅震荡，但结构性机会很多，比如AI、新消费、银行等，是一个机会不断的结构性牛市（或震荡市）。历史上类似的年度级别震荡市很多，2003-2004年初、2010年、2013年-2014年中、2016-2017年、2019年、2021年，这些震荡市的结局有4次熊市2次牛市。如果考虑到当下的震荡市的特征（估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极），当下的宽幅震荡更像2013年-2014年中和2019年，后续有望迎来全面牛市。 　　（2）2014年6-7月结构牛升级为全面牛的原因：经济短暂反弹、政策转向积极、居民资金流入。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市，上市公司ROE从2014年Q2开始再次下降，并且持续到2016年初。但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的持续反弹，比如2014年4-7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的是2014年Q2，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购。 　　（3）2020年6-7月结构牛升级为全面牛的原因：疫后经济快速超预期恢复、全球政策宽松、居民资金流入。2020年7月突破后形成的牛市，是盈利很强的牛市，2018-2019年是上市公司ROE下降期，20年疫情冲击的Q1是盈利阶段性低点，Q2开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。 　　风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。