主要观点 我国工业产能利用率偏低，工业品价格下跌。 中国工业门类齐全，但是工业产能利用率自2022年以来持续低于长期均衡值，截至2025年一季度仅为74.1%，低于2006-2022年的15年均值水平77.0%。2023年至今我国工业品价格也连年下跌，工业企业利润在2022-2024年也连续下降，我们认为对于工业从业人员来说则会面临更为激烈的竞争等问题。 国际竞争力提升，出口份额提升，近年来外贸对经济贡献较大。我们认为中国工业企业在经历国内充分竞争后也具备了国际竞争力。虽然2018年特朗普第一次上台就跟中国打贸易战，中国的出口份额反而进一步提高，美国的出口份额有所下降。2017年至2024年，我国的货物出口在世界中的比重由12.76%提升至14.64%，同时期美国占比由8.72%下降至8.45%。而且我国的贸易顺差绝对金额翻了2倍以上，从2017年的4196亿美元提升至2024年的9914亿美元。另外，净出口对我国GDP增长贡献在2017-2024年的8年中有6年是正向拉动，甚至在2020年、2024年对GDP的贡献比例达到30%左右，为中国入世以来的最高两年。 逆全球化思潮抬头，外贸面临一定的不确定性。 近年来，逆全球化思潮抬头，单边主义、保护主义有所上升，我们认为未来外贸可能会受到影响。例如欧盟对中国新能源汽车展开反补贴调查，我们认为其目的可能是保护本土新能源汽车产业。我们认为2025年我国的外贸增速可能在这样的大环境下面临一定的不确定性。 相较于美欧日，我国居民消费占比仍有提升空间。 为了应对这种局面，我们认为我国未来的经济发展可以逐步提高内需尤其是消费在经济中的比重。消费可分为政府消费与居民消费，我国的政府消费比重并不低，2024年中国政府消费在GDP的比重为17%，美国、日本、欧盟占比分别为17%、21%与22%，可见水平相当。我国居民消费在经济中的比重明显偏低，2023年我国居民消费占比仅40%，而美国、欧盟、日本分别为68%、53%与54%，这意味着相对它们我国居民消费比重提升空间大。 居民消费占比继续提升有利于在贸易格局重塑赢得主动权。 虽然如今消费已成为中国经济增长的最重要引擎，如果中国居民消费占比提升15-20%，以2024年数据测算我们预估会带来增量消费20-27万亿人民币，而2024年中国出口全年也才3.6万亿美元，两者规模相当。这意味着如果我国消费占比达到美欧日相当的水平，增量消费可以带来巨大的市场规模，我们认为这可以为中国在未来贸易格局重塑赢得主动权。 大力发展服务业是提升居民消费的重要手段之一。 消费也可以分为商品消费与服务消费，我国消费中商品消费与美国商品消费规模相当，差距在于服务消费。2024年我国商品消费规模为42.7万亿人民币，而同期美国为6.2万亿美元，折合人民币也是45万亿人民币左右。服务消费这块，中国2024年为33.6万亿人民币，而美国为13.6万亿美元，折合人民币99万亿人民币左右，是我们的接近三倍。这意味着我国服务消费还有较大的提升空间，我们认为后续我国可以大力发展服务业，为服务消费提供充足供给。 风险提示 中美经贸谈判、中东地缘冲突等外部不确定性仍然存在；国内经济增长存在下行压力以及通缩风险； 稳增长政策效果不及预期。
