投资要点 全球大类资产回顾。6月20日当周，全球股市整体表现不佳，日股、美股涨幅居前；主要商品期货中原油、铝、铜收涨，黄金收跌；美元指数小幅上涨，非美货币中欧元、日元贬值，人民币升值。1）权益方面：日经225>纳指>道指>标普500>沪深300指数>上证指数>德国DAX30>英国富时100>深证成指>法国CAC40>恒生指数>科创50>创业板指>恒生科技指数。2）原油继续受中东局势加剧影响明显上涨，黄金价格仍处历史高位，避险属性有所弱化，当周调整下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢小幅上涨，但炼焦煤、水泥、混凝土皆小幅回落；高炉开工率环比上涨0.41pct；乘用车日均零售4.70万辆，环比上涨9.83%，同比上升20.00%；BDI环比下跌14.2%。4）国内利率债收益率下跌，全周中债1Y国债收益率下跌4.5BP至1.36%，10Y国债收益率下行0.44BP收至1.6396%。5）美联储内部分歧加大，美债收益率回落，2Y美债收益率当周下行6BP至3.90%，10Y美债收益率下行3BP至4.38%。6）美元指数收于98.76，周上涨0.63%；离岸人民币对美元升值0.14%；日元对美元贬值1.29%。 国内权益市场。至6月20日当周，风格方面，金融>成长>消费>周期，日均成交额为11875亿元（前值13414亿元）。申万一级行业中，共有3个行业上涨，28个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为银行（+2.63%）、通信（+1.58%）、电子（+0.95%）；跌幅靠前的行业为美容护理（-5.86%）、纺织服饰（-5.12%）、医药生物（-4.35%）。 关注油价变量与市场风险偏好。至6月20日当周，由于以色列-伊朗冲突的不可预测，布伦特原油在70.56-79.04美元/桶区间内反弹；与此同时黄金价格冲高回落，美债收益率下行，说明市场整体风险偏好变化不大，国内的权益市场表现在全球范围内对比属于正常调整。原油价格将会传导到美国通胀，从而对美联储的利率决议产生影响。国内方面，5月份规上工业加工原油同比下降1.8%，5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，市场整体对于原油的需求偏弱，但是考虑到夏季旺季的到来，且中东对于原油发电需求增加，预计原油价格维持中高位置震荡。由于中东事件仍有升级的可能，如果霍尔木兹海峡被关闭，几乎没有其他办法将石油运出海峡。2024年，通过海峡的石油流量平均为2000万桶/天，相当于全球石油液体消费量的20%左右；即使暂时封锁，也会造成严重的供应延误，提高运输成本，可能会推高世界能源价格。原油价格上涨推动化工品成本，下游产品弹性较大的主要有LPG、甲醇等产品，建议配置能源及上游板块、煤化工板块、军工板块等。 利率与人民币汇率。未来一周流动性扰动因素较多，主要包括：同业存单到期规模仍较大（1.11万亿元）；政府债净融规模明显加大（达6758亿元）；跨季资金需求逐步上升。预计央行将继续保持呵护态度，关注MLF与OMO灵活搭配。另外，季末财政支出力度较大亦会对流动性形成支撑，我们预计跨季流动性压力应不大。市场对下半年政策加码的预期升温，叠加近期资金宽松、央行买债预期升温，利率债处于有利的位置。下半年，银行息差与外部利率偏强等约束有望缓解，债市震荡格局或出现转机。美债方面，地缘冲突下避险情绪升温，叠加市场对美联储下半年降息预期升温，美债收益率小幅下行。预计短期内美债在需求放缓、通胀压力与稳健就业僵持局面下仍维持震荡。下半年，若就业压力上升、通胀压力放缓，收益率将进入下行通道。周内人民币对美元升值101.60基点。预计关税谈判、国内经济基本面、监管预期纠偏等多空力量逐步趋于均衡，人民币汇率在7.20左右波动。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。
