大类资产：2025年下半年全球大类资产走势将深度关联主要经济体关税谈判进程、地缘风险演变及国际信用体系重构等核心问题。美国经济增长动能弱化迹象明显，若《OneBigBeautifulBill》落地实施，财政刺激将缓解经济衰退压力，但或导致美国“类滞胀”困局的延续，美联储全年降息空间受限，降息幅度或维持在50个基点左右甚至更低。下半年大类资产将呈“避险情绪与政策博弈交织共振”格局。黄金成为唯一具备确定性的资产，金价中枢或突破3300美元/盎司甚至触及3500美元。原油市场OPEC+增产意向明确，若地缘局势继续发酵，三季度原油价格或脉冲式上涨冲击75美元/桶关口，四季度受需求回落影响回归60美元/桶中枢。受美国财政赤字规模扩大、海外投资者持有美债增速放缓等因素影响，10年期美债收益率或将维持在4.0%以上高位震荡。美元指数整体步入下行通道，短期因美国经济相对韧性及避险需求获支撑，长期形成弱美元与强利率并存局面。美股在财政托底与降息周期支撑下具结构性配置价值，但高估值压力与企业盈利增速放缓制约其上行空间。 A股市场：外部不确定性加大和国内有效需求不足依然是下半年面临的现实问题。但在政策持续发力下，国内经济有望展现较强韧性。在权益类公募基金扩容、中长期资金入市与政策工具护航下，A股资金面或将延续稳中向好态势。当前A股估值处于历史中等水平，且对比海外成熟市场来讲仍处于偏低位置。从风险溢价和股息率的角度来看，A股市场投资性价比相对较高。总体来看，2025年下半年，A股市场有望呈现出震荡向上的行情特征。结构性投资机会方面，（1）安全资产：低估值、高股息特性契合中长期资金配置需求，在外部不确定性与低利率环境下兼具安全边际与收益确定性；（2）科技创新主题：科技创新是加速培养内生性增长动能的核心，也是新供给侧方程式的“乘法项”，后续关注产业趋势的突破进展；（3）大消费板块：在政策加力提振下，国内消费数据亮点突出。供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起，重点关注宠物经济、IP经济、国货美护等；（4）并购重组主题：科创企业、央国企以及传统行业中的并购重组。 港股市场：总体上，2025年下半年港股有望震荡上行。盈利增速方面，有效需求不足和通胀水平较低依然是下半年面临的现实问题，但在一揽子存量和增量政策的支持下，港股盈利有望继续保持增长。估值方面，在全球权益市场中，港股绝对估值处于相对低位水平、估值分位数处于历史中上水平，中长期配置价值仍然较高。流动性方面，国内货币政策“适度宽松”，南向资金有望继续流入港股市场；海外方面，预计2025年美联储将降息两次共50个基点，有利于提升港股估值，吸引外资流入港股市场。配置方面，第一，科技板块依然具备较高投资机会。科技板块政策支持力度较大，盈利增速居前，估值处于历史中低水平，未来上涨空间仍然较大。第二，在国内促消费政策刺激下，消费行业业绩增速预期改善，当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨，重点关注医药行业和可选消费行业。第三，在海内外不确定性因素的扰动下，高股息标的可以为投资者提供较为稳定的回报 风险提示：国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险：市场情绪不稳定风险。
