財聯社6月19日訊（編輯 瀟湘）「七個0，兩個2」——在減息問題上呈現嚴重分歧的聯儲局，週三似乎正在一張「干」字型的點陣圖上，向所有人宣告了一件事：其眼下依然啥都幹不了……

毫無疑問，在昨夜這場聯儲局再度「按兵不動」(將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%-4.5%不變)的議息會議上，最受業內人士重視的一個看點，就是聯儲局每季度發佈一次的利率點陣圖。

在本月最新出爐的點陣圖中，19位聯儲局政策制定者整體認爲，到今年年底會在當前的基礎上累計減息50個點子，這粗略看上去與3月點陣圖反映出的中值一致。

然而，如果投資者仔細觀察其細節，則不難發現一個極爲明顯的變化：聯儲局內部正如我們本月初所介紹的那樣：陷入了日益加深的分歧之中。

事實上，同樣是反映出「年內減息兩次」的兩份點陣圖背後，釋放出的信號是存在顯著差異的：

最明顯的一點是，在6月最新點陣圖中，竟然已有多達七位聯儲局官員支持年內「不減息」，支持「減息兩次」的官員數量則從3月的9位減少至了8位，另外各有兩位官員支持「減息一次」和「減息三次」。

這樣「幹」字型的點陣「極端分佈」，與3月點陣圖時的「相對均衡分佈」，無疑有了極爲明顯的不同——至少有兩位在3月支持年內減息1次的官員和1位支持年內減息2次的官員，這一次加入到了「不減息」的陣營之中。

可以說，這樣兩大分歧陣營的出現，折射出的是聯儲局目前在關稅、地緣局勢、通脹等情況不確定性下的「無奈」。

正如我們在月初報道中介紹的那樣，一些政策制定者可能主張將關稅的影響視爲「暫時性」，從而可以在一定程度上「忽略」，這一立場將爲減息敞開大門；然而，制定利率的聯邦公開市場委員會中也有許多官員認爲，關稅引發的通脹有可能變得更加持久，這甚至令他們在年內都不敢輕舉妄動……

對未來「滯脹」的焦慮

整體而言，此次聯儲局會議聲明的措辭改動其實並不算多。聯儲局在最新聲明中刪去了近幾個月失業率穩定在低位的表述，但相關措辭僅有微小變化，稱「失業率維持在低位」；聯儲局還將「經濟前景的不確定性進一步增加」修改爲了「不確定性有所下降，但仍處於較高水平」。

而雖然「不確定性有所下降」，但看的更爲「明瞭」的聯儲局，對於經濟陷入「滯脹」的擔憂似乎也在加深(雖然程度還不算特別嚴重)。

這一點在最新的季度《經濟預期摘要》(SEP)中反映的極爲明顯：聯儲局官員對今年GDP增速的預測出現了下調，同時對通脹和失業率的預期則出現了上修。

SEP報告顯示，聯儲局官員們將2025年底的通脹中值預期從2.7%上調至3%，但將經濟增長預期從1.7%下調至1.4%。聯儲局還預計失業率年底將升至4.5%，略高於此前預測。

通脹壓力不斷上升通常意味着聯儲局應該通過加息來抑制經濟，而經濟增長和就業市場放緩則需要通過減息來刺激經濟。

因而，經濟預測呈現的「滯」與「脹」，或許也便是聯儲局官員如今呈現要麼年內「不減息」、要麼「降兩次」的極端利率預期分化的原因。

宏觀經濟學家Catarina Saraiva就表示，“考慮到目前的物價水平(4月PCE增速爲2.1%)，今年3%的通脹率預期是相當高的。因此這將再次大幅加劇價格壓力。從表面上看，這一預測很難與兩次減息相符，但聯儲局官員顯然認爲這只是暫時的，通脹率明年將回落至2.4%，到2027年將回落至2.1%。

鮑威爾與他的聯儲局同僚們

隨着聯儲局內部分裂出了極端的「兩大陣營」，眼下和未來一段時間的另一大懸念無疑就是：聯儲局主席鮑威爾和他的聯儲局同僚，各自都處在哪一邊？

鮑威爾隔夜在新聞發佈會上的表態，更多的還是在「打太極」，並沒有流露出明確的態度。

在新聞發佈會上，鮑威爾強調了眼下美國經濟發展和就業市場的強勁勢頭，並表示當前的政策「已做好準備」應對形勢發展，而貿易和財政政策「仍在不斷髮展」，聯儲局並不急於進行政策調整。

在問答環節中，通脹是第一個被討論的話題。鮑威爾也直面了這個問題，並指出：「我們已看到商品通脹略有上升，且確實預計這種情況將在今年夏季更加明顯」。

他強調，需要時間才能看到關稅在整個商品分銷鏈中的影響，而目前零售商銷售的許多產品是在加徵關稅前數月就已經進口的。他也表示：「我們已開始看到一些影響，預計未來幾個月還會看到更多影響。我們也確實觀察到一些相關品類的價格上漲，比如個人電腦、視聽設備等產品，這些漲價可歸因於關稅上調。」

鮑威爾表示，在當前經濟形勢下，聯儲局「完全有條件等待並進一步了解經濟的可能走向」。他還提到，目前貨幣政策處於「適度緊縮」的狀態，這與3月「明顯處於緊縮狀態」的表述形成明顯對比。

對於點陣圖呈現出的陣營變化，鮑威爾則予以了淡化。鮑威爾坦承目前「沒人對這些利率路徑有十足的把握」，但預期在接下來的整個夏季將獲得更多關於關稅的深入認知。

宏觀分析師Chris G. Collins對此表示，「根據聯儲局近期的言論以及我們對鷹派和鴿派觀點的對比，我們認爲聯儲局主席鮑威爾的立場比委員會中的平均水平更偏鴿派，但並非委員會中的極端派。因此，他很可能是那些預計今年會減息兩次的委員之一。」

事實上，有業內媒體近來曾彙總過一張最新的聯儲局鷹鴿陣營分佈表。雖然無法直接和聯儲局點陣圖一一對應，但或許也可以大致推測一下目前支持年內「不減息」或「降兩次」的官員具體可能會有哪些人……

(左邊鴿右邊鷹)

從圖中也不難看到，鮑威爾可能大致處於支持減息兩次的陣營之中。而一些最爲鷹派的官員——諸如達拉斯聯儲主席洛根、克利夫蘭聯儲主席哈馬克、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利等，則可能是支持年內不減息的「熱門人選」，這一點投資者或許也可以從他們未來的講話表態中多加關注。

華爾街如何看？

從金融市場的走勢看，由於週三聯儲局點陣圖中對年內兩次減息的中值預測，與目前市場上的利率定價保持一致，因而昨夜的股債行情，整體也未見太大的波瀾。

美國股市標普500指數週三收盤幾乎持平，回吐了早些時候的漲幅：標普500指數收盤微跌1.85點，或0.03%，至5980.87點。美債收益率則在週三尾盤收窄了早些時候的跌幅：指標10年期美債收益率尾盤小幅下跌0.4個點子，報 4.387%。對利率敏感的兩年期美債收益率下跌1.5個點子，報3.935%。

Spartan Capital Securities首席市場經濟學家Peter Cardillo表示，「鮑威爾其實已說得很清楚，在聯儲局官員最終確定關稅對通脹的影響之前，他不會改變貨幣政策。」

渣打銀行G10外匯研究主管Steve Englander則指出，「聯邦公開市場委員會本次會議的目標，是擴大可能的政策應對範圍，但並未做出任何承諾。」

「他們似乎根本不急於考慮減息或採取、任何形式的協同行動。」SanJac Alpha公司首席投資官Andrew Wells也指出。

高盛資產管理固定收益宏觀策略主管Simon Dangoor則表示，「從本質上講，聯邦公開市場委員會（FOMC）成員繼續認爲，近期較強的通脹壓力大概率是暫時性的，且他們對失業率上升的容忍度依然較低，我們預計聯儲局在下月會議上仍會維持利率不變，但預計若勞動力市場走弱，今年晚些時候可能重啓寬鬆週期。」

從利率市場的最新定價來看，聯儲局首次減息可能最早會在9月到來，但在下次會議(7月底)中，聯儲局可能「依然什麼也幹不了」。

芝商所的聯儲局觀察工具顯示，目前利率期貨交易員預計聯儲局在下月會議維持利率不變的概率高達89.7%，減息的概率僅爲10.3%。聯儲局在9月會議依然維持利率不變的概率爲37.2%，減息的概率爲62.8%。

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編輯/rice