Marvell会后的买方反馈（6月18日）

180K 前天 23:01

本文分析了Marvell公司在ASIC（专用集成电路）领域的业务表现和未来发展。文章基于Marvell过去一周的ASIC/会议内容，探讨了市场对Marvell的预期、关键客户合作进展、市场份额增长潜力以及面临的挑战。文章还总结了买方反馈，提供了对Marvell业务的多元视角，并提炼了Marvell在XPU（专用计算单元）和XPU附属芯片方面的策略和优势。最后，文章强调了Marvell在IP价值、全流程服务以及长期投资方面的布局。

💡 市场预期与会议基调：市场对Marvell的ASIC/会议期待较高，但会议内容未提供足够细节，部分投资者感到失望，认为缺乏实质性进展。

📈 市场份额与增长潜力：Marvell的市场份额已从几年前的不足5%增长到目前的13%，公司预计未来将达到20%。非定制业务的复苏也将为公司带来额外增长。

🤝 客户合作与XPU战略：Marvell正在积极拓展XPU和XPU附属芯片市场，与客户共同投资发展。公司强调了XPU在AI计算中的优势，以及其IP价值和全流程服务的重要性。

⚠️ 挑战与争议：市场对Marvell管理层存在质疑，对利润率、市场份额和传统业务等方面表示担忧。此外，XPU市场中定制芯片的占比预估也引发了争议。

原创 180K 2025-06-18 12:21 中国香港

A streamlined info flow1/ 基调是“基本上符合预期”；

过去一周这个ASIC/会议的期待已经挺高了，不少人已经暗中做多；如果只是一些泛泛的TAM表述 + 普通叙事，基本上就是跌，因为预期打的太满；

TAM确实大幅度上调了，但是这个TAM的定义其实颇为模糊（TAM vs SAM? XPU-attached？Cloud vs Datacenter?）；

虽然提到了“新客户合作”，但是没什么细节。听起来这些所谓的“新客户”，和博通口中的“潜在客户”也差不球多。

亚马逊也没有现身，也没什么实质性讨论。

2/ “看空” vs “看多” 的角度分别是什么？

空的人看什么？没细节，没实质，都是“喇叭”；

多的人看什么？ASIC还是大主题（尤其是这几天叙事很强），TAM还是听进去了，空间很大，叙事很强。

3/ 摘录一些买方的反馈，里面有很多角度值得看看。

“他们没能请到亚马逊的人上台，比较失望”

“所谓的那两家二级超大规模云服务商可能是xAI和IBM？"

“Marvell的市盈率永远超不过 20 倍。演示会上没有任何经过验证、量化或具体说明的内容。而且 XPU 附加业务竞争激烈”

“谁还需要更多关于 Trainium 3 的细节？上次电话会议他们不是明确说过赢得了这个项目吗？”

“Matt 的演讲就是一堆术语大杂烩。不禁觉得这事本不该这么复杂。Hock 的讲解就简明多了”

“这个定制计算市场规模看起来太大了”

“现在流行贬低 Marvell 管理层（我个人并不同意这种观点）”

“Matt 正在用大家眼中的'烂摊子'酿制惊艳的柠檬汁。商业模式正在我们眼前转变，而众人却视而不见”。

“不认为长期投资者会在此刻进场。存在大量问题——利润率、市场份额、传统业务等。而且管理层似乎总是处于防守姿态，信任度有限”

“他们假设 XPU 市场中定制芯片仅占 25%的预估明显偏低……这反而看起来利好英伟达”；

"若将博通的 AI 半导体业务+ MRVL的数据中心业务+CRDO+ALAB 相加，MRVL的市场份额能达到多少？"

4/ 其他一些细节/Q&A，用AI翻译了，灰色处理大家自己参考。

Difference between XPU and XPU-attach? The latter are companion chips: NICs, fabrics, co-processors, memory interfactes, etc. XPU 与 XPU 附属芯片的区别？后者属于配套芯片：网络接口卡、互连架构、协处理器、内存接口等。

Team sees workloads diversifying, and having specialized silicon benefits in terms of cost and performance. 团队认为工作负载正趋于多样化，采用专用芯片在成本与性能方面具有优势。

The more IP from MRVL, the better the margin profile. Very excited about those opportunities because they’re sticky. 采用 Marvell 的 IP 越多，利润率结构就越好。团队对这些机遇感到非常振奋，因为它们具有客户黏性。

XPU and XPU-attach projects are not intrinsically linked; but they’re aggressively going after every opportunity . XPU 与 XPU 附属项目并非天然关联，但公司正全力把握每个市场机遇。

XPU can provide better performance in the workload versus GPU. The market is at ~25% share of AI compute for XPU, and the more compelling ASIC vendors can make it, the higher that number can go. 相较于 GPU，XPU 在工作负载中能提供更优性能。当前 XPU 在 AI 计算市场占比约 25%，随着 ASIC 供应商技术突破，这一份额有望继续提升。

Some of the 18 sockets are already in production, but some are in design execution so they would expect them to turn into revenue in ’26 & ’27. 18 个插槽设计中部分已投产，其余尚处设计执行阶段，预计将在 2026 至 2027 年转化为实际收入。

A full design cycle is 3~4 years, so if you’re looking at 2-year cycles you have to do things concurrently. 完整设计周期需 3-4 年，若想实现 2 年周期必须并行推进多项工作。

Of the 5 XPUs, 4 are accelerators and 1 is a CPU 在这 5 款 XPU 中，4 款是加速器，1 款是 CPU

As there’s increasing complexity, the value of MRVL’s IP becomes more apparent, and full service becomes more critical; people get the full benefit of what MRVL can bring to the table. 随着系统复杂度不断提升，Marvell 知识产权的价值愈发凸显，全流程服务也变得更加关键；客户能充分获得 Marvell 带来的全方位价值

When asked whether they’re “already well into the design on next generation programs” following from current 3nm designs with the lead customer [AMZN] they answered “Absolutely,” explaining how the refresh cycle requires them to design chips concurrently. (i.e. confirming T4 and MAIA 3) 当被问及是否"已深入参与继当前 3 纳米设计后的下一代项目开发"（主要客户为亚马逊）时，他们明确回答"当然"，并解释了产品迭代周期要求他们必须并行开发芯片（即确认了 T4 和 MAIA 3 项目）

Been planning for these ramps for a long time, with investments and partnerships build over many years to meet this strong level of demand. 为应对这波需求高峰，公司已筹备多年，通过长期投资和战略合作来满足强劲的市场需求

Represent NRE as a reduction in OpEx. Expect them to drive very material operating leverage as they grow topline. Monster opportunity, and they are going to invest with their customers. 将 NRE（非经常性工程收入）视为运营支出的削减项。预计随着营收增长，这些项目将带来非常显著的经营杠杆效应。这是巨大的机遇，公司将与客户共同投资发展。

They were less than 5% market share just a few years ago, and are at 13% now. 20% share is a “best estimate” and a logical next step. Just need to keep executing and growing market share. And they have the non-custom biz recovering too, which should be additive. 几年前他们的市场份额还不足 5%，如今已达到 13%。20%的份额是"最佳预估"，也是合理的下一步目标。只需持续执行并扩大市场份额。同时他们的非定制业务也在复苏，这将形成叠加效应。

The 18 sockets are all multi-generation sockets, independent of each other. The 50 may include subsequent generations. 这 18 个插槽都是多代际独立插槽。50 个可能包含后续代际产品。