这是阿甘经济宏观论的第20集。
上集大叔讨论了房价。从去年12月起，国内二手房价已经边际转向，不是不跌了，而是跌幅连续6个月逐月收敛。新开工面积大幅收缩，未来新房供给会大幅减少。
昨天统计局的房产数据证明了大叔的观点：房价同比跌幅在逐月收敛，而且商品房待售面积连续三个月减少，5月份净减少715万平。
为什么先讨论房价？因为房地产复苏对资本市场非常关键：如果房价普遍上涨，房贷和房产交易扩张，货币扩张的速度就会加快。流通中货币数量增加，不仅能把经济从通缩的泥潭中拔出来，也会刺激资本市场的活跃度。
今天咱们讨论PMI指标，也就是采购经理人指数。看它从去年9月至今，是否改善了？
过去大叔简单介绍过怎么解读PMI指标：高于50，就表示经济活动比上个月扩张；低于50，就表示经济活动比上个月收缩。这个指标显示的是本月比上个月经济活动是扩张了，还是收缩了。
但如果更深刻理解PMI，就需要再增加三个知识点：
第一个知识点：PMI是个简单的抽样问卷统计
PMI就是统计局调查总队每个月对抽样企业的采购经理进行的问卷调查。比如：
1、生产：贵企业本月主要产品的生产量比上个月：增加？减少？持平？
2、订单：贵企业本月来自客户的主要产品订货数量比上个月：增加？减少？持平？
3、库存：贵企业本月主要原材料的库存数量比上个月：增加？减少？持平？
正因为问题非常简单，不要求精确回答，所以这个问卷才比较准确可信。
最后在编制指数的时候，如果勾选“增加”的企业占比增大了，就是经济活动扩张。否则就是收缩。
简单举例：调查了100家样本企业，上个月有50家说生产量增加了，而本月有55家说增加了，PMI指数就是大于50，表示经济扩张了。当然情况比这个更复杂一点，但道理就是这样。
第二个知识点：观察PMI指标时，要观察它的变化顺序
PMI指标粗分为三类：制造业，建筑业和服务业。在政府基建刺激的情况下，首先扩张的应该是建筑业，随后是制造业，最后才是服务业。
所以咱们验证去年9月以来经济有没有复苏，就按照这个顺序来验证。
当然，对于中国这样的制造业大国，最重要的还是制造业PMI。
制造业PMI还有10个子项指标。当经济复苏时，指标的复苏顺序应该是订单增加→采购增加→生产增加→库存增加→供应商配送时间减少→从业人员增加。咱们在分析时，也应该按照这个顺序的变化先后来分析。
所以咱们验证去年9月以来经济有没有复苏，就按照这个顺序来验证。
第三个知识点：解读PMI时，一定要考虑重大事件的影响
PMI采集的是采购经理们的主动行为。这些采购经理如果遇到春节这样的大假期，或者关税战这样的重大事件，一定会谨慎采购。
因此在解读PMI的变化时，要考虑这两个事件带来的指标波动。
解读一：建筑业先扩张，高景气。整体弱复苏
建筑业PMI是从去年12月进入强扩张区域，今年1月因春节引起的下降剔除，即便4月因为关税战下滑，也在52左右，仍处于扩张区。
建筑业PMI的上扬，再次证明了大叔去年10月的判断：房地产边际向上的拐点就在去年12月。
绿线是制造业PMI，比去年8月9.24新政之前，提高了0.4%。如果不是关税战的干扰，会是一个平稳向上的走势。
这三类PMI指标的走势，符合政策刺激的顺序，也符合我们的预判，整体经济活动是比去年9月之前活跃了，但幅度不大。
小结一下：如果剔除今年1月的春节波动，建筑业和制造业的PMI指标，在4月之前都是稳步向上。但4月的关税战，的确对各企业采购经理人的心理产生了巨大影响，这两项指标迅速下滑。而服务业PMI的确是个滞后指标，今年5月相比于去年8月，基本没有变化。
解读二：典型的经济复苏期特征：被动去库存
咱们刚才说过，经济复苏的顺序首先是订单增加，然后是采购增加，再后是生产量增加。
观察上图会发现，在今年4月关税战之前，无论新订单指标，还是采购和生产指标，都呈现较强的扩张特征（剔除一月春节下滑）。
但当生产（蓝线）提高的时候，产成品库存（灰线）却表现为下降。特别今年2月份生产指标高扩张时，库存指标在快速收缩。
这就是基钦周期中典型的“被动去库存阶段”，这是经济复苏期的典型特征。
在复苏初期，市场需求开始转暖，销售开始增加，产品价格触底回升，但企业产能利用率还在低位，不敢确定市场复苏能持续多长时间，因此不愿扩大生产，只量清除了产成品库存。也就是说，销售的产品比自己生产的多，这就是被动去库存。
如果PMI产成品库存向上突破50，则说明经济周期进入了主动补库存阶段，对应的就是经济繁荣期：产销两旺，量价齐升。这时产能利用率会明显提升，企业利润显著增加。
经济到了主动补库存阶段，就是资本市场的繁荣阶段了。各种各样的大牛股会因为业绩突出而层出不穷。但到产成品库存指标真达到50以上的时候，股市可能已经从底部向上了很长时间。
解读三：新订单与库存剪刀差：正在转向主动补库存阶段
新订单与库存的剪刀差，表示的是需求缺口有多大。如果剪刀差不断走扩，说明需求在增加，在持续消化企业的产成品库存。如果剪刀差进一步加大，就会要求企业从被动补库存进入主动补库存阶段，主动增加生产以提高产成品库存。
当企业进入主动补库存阶段时，经济繁荣就来到了。
一般来说，当剪刀差达到4-5之间时，企业就开始进入主动补库存。现在产成品库存PMI是3.3左右。所以我们要及时观察这个指标。
2018年以来的7年间，新订单与产成品库存的剪刀差，最高曾在2020年11月达到过8.2。这是市场需求突然高增长，导致企业生产反应不及，库存被大量消耗所致。这时会表现为产品销售价格急剧提升，企业利润高增长。
与这个场景相应，股票市场也会出现大幅上涨。所以在剪刀差达到8.2的三个月后，2021年2月市场就涨到3700点，也就是2019年行情的最高点。
大家还记得2021年2月之前的市场行情吗？大盘科技蓝筹的好时光啊，大家蜂拥买入，不断节节上涨。可春节过后画风突变，大盘蓝筹集体下跌，市场风格转向了小盘概念。再过了一年，市场就开始漫漫阴跌。
我们不是一直在找牛市到顶的标志吗？这个PMI新订单与库存指标的剪刀差，就是一个。当这个剪刀差再次达到8以上时，就预示股市可能在3-5月后，转入衰退。
再以2020年11月为例，当新订单与库存的剪刀差达到8.2峰值时，企业盈利情况发生了什么变化？
在达到8.2峰值的时候，企业出厂价格PMI与其原材料购进价格PMI的剪刀差，已经达到-6.1，而且在这之后迅速崩塌。
这个出厂价格与购进价格的剪刀差，体现的是企业盈利能力，也就是毛利率的变化。出厂价高而采购价低，毛利率就高。出厂价低而采购价高，毛利率就低。
事实上，在2020年4月，这个表示企业毛利率的剪刀差，就已经达到峰值（-0.3）；半年后的2020年11月，企业订单与库存的剪刀差达到高点（8.2）；再之后三个月的2021年2月，股市就达到当时牛市的高点。
所以，PMI指标是非常好的经济前瞻指标，往往领先实体经济指标3个月左右。当PMI指标明显好转后，货币指标、经济指标和价格指标会依次好转。
在下一集中，我们会分析货币指标的变化。
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