摩根大通指出CPO（共封装光学）产业链接近爆发临界点，2025年下半年即将量产。市场此前对“颠覆”的恐慌被过度放大了。现有光学供应商如Coherent和Lumentum依然在其中扮演着不可或缺的角色，摩根大通对于两者目标股价均定至100美元。
在经历了长达半年的产业阴云后，光学组件行业的投资者似乎终于可以松一口气。
据追风交易台消息，6月12日摩根大通连发两篇研报，指出CPO（共封装光学）产业链接近爆发临界点，看好光学组件龙头Coherent与Lumentum的基本面。摩根大通表示CPO在2025年下半年即将量产，2027年进入规模化转折期，成长路径较过去任何光通信产业新技术转型都明显加速。
此前，光模块产业面临从800G产品的价格战，到1.6T技术迭代的延迟，再到共封装光学（CPO）可能带来的毁灭性“去中介化”威胁，一系列阴云笼罩着这个赛道。摩根大通分析师明确指出，行业已经成功化解了大部分担忧，尤其是那把悬在所有传统厂商头顶的“CPO达摩克利斯之剑”。
01 CPO：来得更快，但颠覆性远低于恐慌预期
AI大模型对算力的指数级渴求，正在无情地榨干数据中心的功耗预算。
行业预测，数据中心硬件总功耗将从2023年的50GW暴增至2029年的150GW。更可怕的是，基于现有技术的光学收发器功耗预计将增长近10倍。这种不可持续的增长，迫使全行业寻找技术出路，而CPO正是那个被寄予厚望的解决方案。
通过将光学引擎和交换芯片共同封装，CPO技术带来了实实在在的性能优势：
- 功耗降低30%以上
：有效缓解数据中心“算力扩容=能耗爆表”的瓶颈；
- 性能极大提升：
高速信号避免在PCB长距离传输带来的损耗；
- 端口密度翻倍：
支撑AI集群爆发式的数据流动需求。
尽管热管理、可靠性等技术挑战依然存在，但可插拔外置激光器和液冷技术的成熟，正在快速扫清这些障碍。
真正让市场感到意外的是CPO商业化的时间表。在英伟达等巨头的强力推动下，其进程远快于行业预期：
- 2025年下半年
： CPO交换机开始小批量出货。
- 2027年
： 迎来市场实质性拐点，3.2T CPO解决方案开始规模化。
- 2030年
： 市场规模预计达到50亿美元以上。
虽然CPO产业的爆发时间比市场预期来的更快，但CPO的崛起并不意味着传统可插拔光模块的消亡。
分析师数据显示，可插拔收发器市场在未来数年仍将是绝对的主力，其市场规模预计从2025年的110亿美元增长至2030年的230亿美元，复合年增长率高达17%。
换言之，市场此前对“颠覆”的恐慌被过度放大了。CPO并非要“杀死”现有供应链，而是创造了一个增量市场，现有光学供应商如Coherent和Lumentum依然在其中扮演着不可或缺的角色。
02 从“受伤者”到“核心受益者”：被重估的盈利能力
研报中强调反转逻辑的另一个关键点在于，CPO业务的盈利能力。
市场此前担心这块“难啃的骨头”会拉低利润，但事实恰恰相反。Coherent和Lumentum均明确表示，CPO业务的毛利率将显著高于公司平均水平，预计可达50%以上，而传统可插拔收发器的毛利率仅在30%区间。
根据2030年的市场预测，CPO业务届时可能占这些公司总收入的19%，但却将贡献高达27%的毛利润。
CPO不是一个拖累，而是一个强大的利润引擎。正是基于这一逻辑重构，摩根大通对行业龙头给出了更积极的评估：
- Coherent
：公司的投资逻辑在于其投资者日目标的稳步兑现。摩根大通预测其将在2026和2027财年实现10%的收入增长，毛利率分别达到39%和40%，推动2027财年EPS达到5.70美元，比市场一致预期高出4%。 随着CPO威胁的消除，其作为核心供应商的地位更加稳固，目标市盈率被提升至22倍，目标价上调至100美元 。
- Lumentum
：Lumentum的逻辑更紧密地围绕AI展开。通过收购Cloud Light，公司在数据中心领域的布局堪称精准。分析师预计，在电信DCI需求走强和Cloudlight份额提升的推动下，公司季度收入目标有望达成。 同时，2026和2027财年的EPS预期被分别上调至4.20美元和5.90美元。鉴于其在CPO激光器领域的领导地位，目标市盈率也提升至20倍。
研报指出，除上述两家之外，受益于CPO供应链的公司广泛分布：
- Broadcom
：CPO技术市场领导者，已推出第三代产品线；
- 英伟达
：推出基于CPO的Quantum-X800和Spectrum-X平台；
- 台积电
：通过COUPE平台成为CPO关键技术推动者；
- Corning
：光纤和连接器关键提供商；
- Fabrinet
：CPO制造和封装服务商。
03 风险警示：乐观前景下的潜在暗礁
当然，零风险的投资是不存在的。对于光学组件行业，投资者仍需保持警惕：
- 定价压力
： 这是行业的长期挑战。尽管新一代技术能带来短期议价能力，但价格侵蚀的压力始终存在。
- 客户垂直整合
： 思科（Cisco）、Ciena等系统设备商未来可能寻求垂直整合光学组件，以进一步压缩成本，这将直接威胁到上游供应商。
- 公司特定风险
： Coherent面临新收购业务的整合挑战，而Lumentum则需应对客户集中度过高（如谷歌）的风险。
正如摩根大通研报中强调，光学组件行业正从一个由技术颠覆恐惧主导的市场，转变为由AI驱动的强劲基本面所支撑的市场。
CPO技术的发展路径比预期更清晰，它不是一个颠覆者，而是一个高价值的催化剂。对于投资者而言，关键在于识别那些能够在这场技术演进中，凭借核心技术实力成功卡位、并享受更高利润率的头部玩家。
本文来自微信公众号“硬AI”，作者：硬ai，36氪经授权发布。
