近年来中国创新药行业掀起BD（业务拓展）交易狂潮，中国创新药2024年对外授权交易金额达571亿美元，2025年初至今对外交易总金额已突破500亿美元。
但在这股热潮背后，我们需要冷静思考：BD究竟是救命稻草还是慢性毒药？哪些企业真正从中受益？
一、BD热潮的双面效应
BD交易的爆发源于多重因素：跨国药企面临专利悬崖危机（如默沙东K药2028年到期，诺和诺德司美格鲁肽2026年到期），急需补充管线；中国药企经过十年积累，已拥有FIC/BIC潜力的管线；同时国内融资环境趋紧，BD成为"续命"手段。
BD的利好显而易见：
快速获得现金流（首付款+里程碑款）
借助跨国药企资源加速全球开发
提升中国创新药国际认可度
但隐忧同样不容忽视：
高退货率：2020年62起BD交易中25起已终止，退货率40%
核心资产流失：恒瑞医药几千万卖的管线被转手卖10亿美金
过度依赖：康方生物2023年靠BD收入扭亏，2024年因授权收入减少95%再度亏损
二、潮水退去见真章
真正有实力的企业通常具备：
差异化创新：如康方生物的PD-1/CTLA-4双抗。
国际化能力：百济神州替雷利珠单抗通过BD进入美国市场，仍保持自主研发节奏。
合理管线梯队：亚盛医药奥雷巴替尼分成比例高达15%，未来年收入或达3亿美金
裸泳企业的特征：
产品同质化（如扎堆PD-1、HER2等靶点）
依赖单一BD交易，如某企业因核心产品海外III期失败市值蒸发65%
战略摇摆，BD后忽视研发投入。
三、头部CXO：稳赚不赔的"卖水人"
在这场创新药BD热潮中，有一类企业是实实在在的受益者，那就是像药明生物这样的CXO公司，尤其是CMO业务。为什么这么说呢？
很多创新药企，特别是那些专注于研发的生物科技公司，它们可能没有自己的生产线，或者生产能力不足。当它们的创新药项目通过BD授权出去后，往往需要大规模的生产来满足临床试验甚至未来的商业化需求。这时候，药明生物这类拥有先进生产设施和丰富生产经验的CMO公司就成了香饽饽。
比如BioNTech给BMS的最贵双抗，原先是普米斯的，加价十倍卖出，价差原因：BioNTech通过推动PM8002进入全球Ⅲ期临床，并拓展适应症，显著提升了药物价值。
而这个药，普米斯作为小企业就提供不了支持了，药明生物做这个药的概率就非常的大了，这个就是通过药企BD之后对于CXO实打实的红利。
药明生物的“CRDMO+”模式，能够深度参与到创新药的整个生命周期中。当BD出去的创新药项目进入临床后期甚至商业化阶段时，药明生物作为CMO提供方，就能源源不断地接到订单，赚取生产费用。可以说，无论BD交易成功与否，只要有创新药项目在推进，药明生物就能从中受益。它们就像是淘金热中的“卖水人”，无论淘金者是否挖到金子，卖水的总能赚钱。
而大多数BD出去的药物本就是药明生物帮助研发的，自然延续到生产环节。原本中国市场项目年收入500万-1000万美元，license-out后可能增加5-10倍；商业化阶段更可能增加10-50倍。
四、潮水过后，谁在裸泳，谁在赚钱？
潮水过后，哪些企业是真正有业绩的呢？那些能够持续产出高质量创新药，并且能够通过BD或者自主商业化实现价值变现的企业，才是真正的赢家。它们不仅要有强大的研发能力，还要有清晰的商业化路径。而那些仅仅依靠BD“输血”而缺乏自身造血能力的企业，在潮水退去后，很可能就会“裸泳”。
BD只是手段而非目的，创新药的马拉松才刚起步，BD只是其中一程。潮水退去后，唯有那些坚持创新本质、具备全球视野的企业，才能最终赢得这场比赛。$药明生物(02269)$ $百济神州(06160)$
本话题在雪球有21条讨论，点击查看。
雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。
点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>
