1 引言
中证红利、红利低波与红利低波100指数凭借着自身良好的收益、稳定的表现和真实的战绩受到了红利届最广泛的关注，追踪它们的被动基金分别高达28，23和25支。
在一网打尽40个红利与高股息指数，谁最好？（升级版）文章中，我们也给予它们了非常好的评价。
中证红利是根据股息率年度调仓；
红利低波则是考虑股息率和波动率进行年度调仓；
红利低波100则是考虑股息率和波动率进行季度调仓；
那么它们三个指数在进行样本调整与权重调整时的情况如何呢？是否红利低波调仓比例过大，又什么好与坏呢？
2 分析与讨论
2.1 计算方法
首先，我们需要明确指数调整时调仓比例怎么计算。
指数调仓时的调整可以分成三个部分：
（1）成分再平衡：成分股在调仓前后都在，但比例发生了变化，因此涉及到买入或卖出；
（2）吐故：即是删除旧成分，涉及到卖出；
（3）纳新：即是加入新成分，涉及到买入。
因此，总调整比例 = 成分再平衡 + 吐故 + 纳新
下图是一个假设的包含5个成分股基金的调仓，其总调整比例为：
（1）成分再平衡（灰色）涉及买卖比例为1.5%；
（2）吐故（红色）涉及卖出比例为1.5%；
（3）纳新（蓝色）涉及买入比例为1.5%；
因此合计调整比例为4.5%。
图1 指数调仓调整比例计算示例
2.2 数据
本文章所使用的数据为三支红利指数过去5年全部调仓数据。
图2 数据
2.3 计算与处理
基于我们在2.1节所讨论的计算原则，我编写了对应的python程序进行数据处理。
图3 计算程序
2.4 结果分析
首先让我们先观察一下图4的结果。
图4 三大红利指数每年调仓比例
根据上述结果，我们可以得到如下结论：
（1）每年总调仓比例：红利低波100（230%） > 红利低波（102%） > 中证红利（64%）。
即是说，红利低波调仓比例大约是中证红利的1.6倍，红利低波100每年调仓比例大约是中证红利的4倍。
（2）中证红利调仓比例确实很低。指数吐故比例平均为17%，纳新比例为22%，这也符合中证红利指数的编制规则。
同时可以看到，指数再平衡比例为25%，占比最大，这说明成分再平衡对于中证红利指数的贡献不小。
（3）红利低波指数调整比例大于中证红利，出乎我的想象。
实话实说，在真实计算前，我一直以为低波动的红利调仓比例应该比较小，但没想到是中证红利的1.6倍。
红利低波指数不同类别调整比例分别是：成分再平衡：14%；吐故：45%；纳新：43%。
这说明每年成分股的吐故纳新很多，远超再平衡。
实际上，45%的新样本比例是远超红利低波指数编制提及的一般不超过20%的限制。这说明，不少成分股在一年后因不满足样品空间中的规则而被剔除。
（4）红利低波100因为是季度调仓，因此整年调整比例确实要高。
红利低波100指数指数不同类别调整比例分别是：成分再平衡：53%；吐故：92%；纳新：85%。
这说明指数每年吐故纳新调整较多。
如果看季度调整比例，红利低波100指数每次调整比例并不大，每次平均57%，和中证红利类似。
图5 红利低波100指数季度调整数据
（5）高调仓比例会带来很大的摩擦费用吗？
这里我们首先做一个理论上的摩擦费用计算。理论上因为调仓带来的摩擦费主要包括三个方面：
（1）调仓进行买卖涉及的手续费，这里假设费率为0.02%。
（2）指数基金买卖量较大，会对交易造成冲击，这里假设损耗费率为0.2%。
（3）卖出导致缴纳红利税。这里假设30%成分股因为时间原因需要缴纳红利税。因为时间原因，税率大概率是10%，因此这里也按照10%估算。
图6 理论上因调仓带来的摩擦费用
可以看到，在理论上：
中证红利的摩擦费用最低，大约为0.18%；
红利低波居中，大约为0.29%；
红利低波100最高，为0.58%。
事实真是如此吗？
我们获取并对比了2024年ETF基金与其对应指数之间的收益率之差，结果如图6所示。
图7 2024年基金与指数收益率差异
可以发现，在扣除管托费之后：
中证红利的差异最低，低了约0.59%；
红利低波最大，低了约1.58%；
红利低波100居中，低了约0.91%。
这一方面说明，相比年度调仓的中证红利，红低低波100确实有更大的摩擦费用，大约高了0.3%。这与我们理论计算的0.4%也比较符合。
然而，红利低波指数的误差远大于我们理论计算的0.3%（实际为1.58%，其他红利低波ETF也是类似）。这说明我对于红利低波的假设并不合理。或许是因为红利低波规模大、股票集中，导致冲击费率更高。如果大家有其他更合理的原因，欢迎在评论区指出。
3 结论
可以发现，中证红利、红利低波和红利低波100指数的调仓确实有不少差异。红利低波100的调仓比例确实要高，大约是中证红利的4倍。
不过，调仓带来的摩擦费用远没有想象的大。相比中证红利，红利低波100的调仓摩擦费用大约多了0.3%-0.4%。
当然啦，这些费用也不是白花了！它带来了快速的调整，会比中证红利和红利低波更早吐故纳新，例如在银行股因快速上涨导致股息变低后将会率先做出反应。
$红利ETF易方达(SH515180)$ $红利低波ETF(SH512890)$ $红利低波100ETF(SH515100)$
注：本文仅是个人投资记录，不为任何人提供建议。成年人为自己的钱负责！
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