2025年算力需求预计将达到1000EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），作为电子设备"神经网络"的PCB（印制电路板）产业正迎来黄金发展期。

在这场由AI驱动的电子产业革命中，广州广合科技股份有限公司（以下简称“广合科技”）以算力服务器PCB全球第三的江湖地位，向港交所主板发起冲击。

这家连续三年营收增长、2024年净利润暴增63.04%的隐形冠军，能否在技术壁垒森严的国际竞争中杀出重围？其IPO征程折射出的，正是中国高端制造向全球价值链顶端攀升的缩影。

服务器PCB龙头地位稳固，AI浪潮催生增长新动能

天眼查显示，广合科技作为全球领先的算力服务器关键部件PCB制造商，专注于研发、生产和销售应用于算力服务器及其他算力场景的定制化PCB产品，业务范围涵盖算力场景、工业场景及消费场景PCB领域。

据弗若斯特沙利文统计，以2022-2024年累计收入计算，广合科技在总部位于中国内地的算力服务器PCB制造商中位居榜首，在全球算力服务器PCB制造商中排名第三，占据4.9%的全球市场份额。

在CPU主板PCB（用于算力服务器）细分领域，同样以2022-2024年累计收入计，该公司在中国内地制造商中排名第一，全球排名第三，市场份额达12.4%。

随着AI技术普及，以及数据中心、车联网、机器人和物联网（IoT）应用不断拓展，全球对电子设备的需求持续攀升。作为电子产品核心组件的PCB，正迎来重大发展机遇。

具体来看，市场增长的驱动因素主要体现在三个方面：其一，全球算力需求不断增加，推动算力场景PCB市场高速发展；其二，工业控制和汽车电子领域的持续进步，带动工业场景PCB需求稳步增长；其三，消费电子产品的迭代升级，促使消费场景PCB市场保持稳定增长。

广合科技所处行业不仅竞争激烈，还属于技术密集型领域。全球客户对PCB产品提出技术先进、可靠性高且适配特定应用的要求，公司需要与全球范围内，尤其是在算力场景高多层PCB及高阶HDIPCB领域的制造商展开竞争。

值得关注的是，中国算力场景PCB制造商已在全球市场站稳脚跟。随着内地PCB制造商越来越受全球客户认可，其全球市场份额有望持续稳步提升。

与此同时，技术创新依旧是行业竞争的核心要素，材料技术革新与高精度、高效率制造工艺的突破，正加速行业升级，推动企业不断推出更复杂、高性能的PCB产品。

盈利波动与竞争加剧，内忧外患挑战重重

招股书显示，广合科技在2022-2024年期间，经营业绩实现稳步增长。公司营业收入从2022年的约24.12亿元，逐步攀升至2023年的26.78亿元，并在2024年达到37.34亿元；同期年内综合收益总额也从2.80亿元增长至4.15亿元，最终在2024年实现6.80亿元。

2024年，广合科技交出亮眼成绩单。这一年，公司营业收入同比增长39.43%，达到37.34亿元；归母净利润为6.76亿元，同比增幅高达63.04%；扣非归母净利润为6.78亿元，同比增长55.83%。

从单季度数据来看，2024年第四季度，广合科技延续增长势头。该季度实现营业总收入10.54亿元，同比增长46.92%，环比增长8.06%；归母净利润1.84亿元，同比增长47.06%，环比增长6.06%；扣非净利润1.97亿元，同比增长35.11%，环比增长25.68%。

在盈利能力方面，2024年公司毛利率为33.38%，同比上升0.08个百分点；净利率为18.11%，较上年同期上升2.62个百分点。

第四季度，公司毛利率为33.58%，同比上升0.28个百分点，环比上升2.09个百分点；净利率为17.43%，较上年同期上升0.02个百分点，但较上一季度下降0.33个百分点。

在费用管控上，2024年公司期间费用为3.69亿元，较上年同期增加6498.52万元；不过期间费用率为9.88%，较上年同期下降1.47个百分点。

其中，销售费用同比增长25.01%，管理费用同比增长37.93%，研发费用同比增长48.60%，财务费用则同比减少1965.69%。

然而，广合科技的发展并非全无隐忧。历史数据显示，2021年公司虽实现营收增长，但净利润却从1.56亿元下滑至1.01亿元，凸显出盈利能力的波动性与脆弱性。

同时，公司客户集中度较高，浪潮信息连续三年位居前五大客户之列。2020-2022年，广合科技对浪潮信息的销售收入分别为2.72亿元、3.28亿元、1.44亿元，2022年销售收入较2021年大幅缩水56%，浪潮信息也从2021年的第二大客户降至2022年的第五大客户。

尽管2022年服务器领域收入保持增长，但受消费电子、个人计算机、5G通讯领域需求疲软，以及服务器PCB市场竞争加剧等因素影响，公司短期内存在经营业绩下滑的风险。

技术升级与全球布局，双轮驱动破局之路

在市场挑战面前，广合科技积极谋变，通过技术升级与全球产能布局探索破局路径。2024年，公司研发投入力度显著增强，研发费用高达1.79亿元，同比增长48.60%，展现出强劲的创新决心。

技术创新方面，广合科技锚定高端领域持续发力。围绕算力产品，公司在材料、工艺、产品设计及加工方法等核心环节加大投入，在多高层PCB及高阶HDI类PCB产品上接连取得突破，赢得了客户的高度认可。

截至2024年末，公司累计申请专利418项，已获授权210项，技术壁垒不断加固。同时，广合科技深度参与行业标准建设，主持或参与制定13项行业/团体标准，这些技术成果不仅提升了公司的核心竞争力，更为其在高端产品领域的长远发展筑牢根基。

此外，公司在AI服务器、高端交换设备、新一代通用服务器、AIPC、高端显示及汽车等产品领域均实现技术突破，成功助力客户完成新产品开发。

产能布局上，广合科技同步推进全球化与国内优化。海外市场，泰国生产基地建设稳步推进，预计2024年12月底前完成设施与设备安装，并于2025年一季度正式投产。

该工厂主要面向数据中心的服务器、交换机及通信类产品，一期满产后预计年销售额可达20亿元。国内方面，黄石工厂经过不懈努力，2024年亏损状况逐步改善，自四季度起实现月度盈亏平衡，2025年将全力冲刺扭亏为盈。

得益于产品结构的优化调整，公司盈利能力持续提升。2024年上半年，广合科技毛利率提升至34.34%，净利率达18.73%。

从单季度数据来看，第二季度毛利率为34.24%，同比上升1.79个百分点，环比微降0.21个百分点；净利率为18.92%，较上年同期上升4.11个百分点，较上一季度增长0.42个百分点。

在供应链管理上，为应对潜在风险，广合科技积极构建多元化采购体系。尽管仍与生益科技保持合作，但2021-2022年，公司对前三大供应商联茂集团、台燿集团、南亚集团的采购额均呈下降趋势，彰显出供应链调整的积极成效。

从行业前景来看，PCB市场发展潜力巨大。据Prismark预测，2024年全球PCB市场产值将达735.65亿美元，同比增长5.8%。随着AI技术加速向终端设备渗透，全球AI端侧产品的爆发将成为推动PCB行业结构性升级的关键力量。

Prismark数据还显示，2025-2029年，全球PCB行业产值将以4.8%的年复合增长率持续增长，到2029年有望突破940亿美元，行业发展前景十分广阔。

本文来自微信公众号“港股研究社”（ID：ganggushe），36氪经授权发布。