來源：財聯社
作者：胡家榮
①IP依賴與續約風險如何影響長期估值？②賣空激增是否預示新消費賽道的分歧出現？
$泡泡瑪特 (09992.HK)$與$布魯可 (00325.HK)$作爲港股新消費板塊的明星企業，這兩家公司的市值屢創新高。然而，與股價狂歡形成鮮明對比的是，兩者賣空數據近期顯著攀升：
泡泡瑪特：5月初賣空股數僅56.36萬股，6月11日飆升至170.70萬股，增幅超200%。
注：泡泡瑪特
布魯可：5月16日賣空股數7.14萬股，6月11日增至25.68萬股，增幅達260%。
注：布魯可
與此同時，同屬新消費板塊的其他公司如古茗和毛戈平，其賣空量卻呈現出截然不同的趨勢
以古茗爲例，該公司的賣空股數從5月16日的160.20萬股降至昨日的14.04萬股。
注：古茗
以毛戈平爲例，該公司的賣空股數從5月16日的146.93萬股降至昨日的13.2萬股。
注：毛戈平
爲何泡泡瑪特與布魯可的賣空激增？
儘管泡泡瑪特和布魯可的業績亮眼，但股價漲幅已透支未來增長空間。以Labubu系列爲例，其二手溢價超10倍催生的「塑料茅台」金融屬性，進一步放大估值脆弱性。
再者他們兩家公司的IP依賴風險引發長期盈利擔憂
以布魯可爲例，其中48.9%營收依賴奧特曼IP，但版權2027年到期，續約成本及替代IP不確定性陡增；而泡泡瑪特：Labubu系列貢獻23.3%營收(2024年收入30.4億元)，但IP生命週期管理面臨挑戰——若熱度消退，高溢價泡沫可能破裂。
隨後是6月9日布魯可調入港股通當日，賣空量激增459%。部分資金借南向配置預期推高股價，再通過賣空鎖定收益，形成短期套戥閉環。
最後是Z世代對潮玩的復購率呈下降趨勢。第三方調研顯示，約30%的盲盒消費者因「新鮮感消退」減少購買，市場擔憂情緒消費可持續性。
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