儘管5月CPI數據好於預期，但聯儲局面臨的通脹壓力遠未消散——核心商品價格悄然上漲，服務業通脹依然頑固，而最底層25%收入群體的工資增長甚至跌破疫情前水平。市場對聯儲局政策預期幾乎紋絲不動，這或許才是最真實的信號。

表面數據的"美麗假象"

最新數據顯示，5月美國消費者價格指數延續下滑趨勢，這是特朗普關稅政策全面生效後的首個完整月份數據。

據新華社報道，4月2日美國總統特朗普在白宮簽署兩項關於所謂「對等關稅」的行政令，宣佈美國對貿易伙伴設立10%的「最低基準關稅」，並對某些貿易伙伴徵收更高關稅。

從四大組成部分來看——食品、能源、剩餘商品和服務——整體格局變化微乎其微。服務業依然主導通脹走勢，能源價格爲負，食品價格上漲，而受關稅影響最大的核心商品通脹雖有上升，但幅度幾乎無法察覺。

市場似乎早已定價CPI回落。大摩團隊在數據發佈前表示，互換市場正在暗示5月CPI數據將意外下行。

然而，亞特蘭大聯儲的細分數據揭示了隱藏的問題。亞特蘭大聯儲將通脹分爲價格靈活的產品和「粘性」產品——價格變動需要一段時間才能執行，減息也很少發生。

過去三個月，價格靈活的產品有所下降，可能是由於需求疲軟，而粘性產品通脹下降非常緩慢。克利夫蘭聯儲的修正均值通脹指標年內首次上漲，仍保持在3%以上，表明潛在通脹壓力持續存在。

"超核心"通脹重新抬頭

聯儲局面臨的另一個問題是「超級核心」通脹（不包括住房的服務業）的上升，而聯儲局一直將這一問題作爲優先事項。

儘管商品對CPI的整體貢獻仍然微小，但正在穩步上升，即便尚未出現新關稅可能帶來的階躍式變化。

最具政治敏感性的價格也在持續上漲。

Strategas研究夥伴公司追蹤的"普通人通脹指數"顯示，基本生活必需品價格在拜登任期內持續「跑贏」收入增長，這成爲民主黨失去白宮的關鍵因素。在特朗普治下，基本生活用品價格漲幅依然超過工資增長。

底層收入群體遭受雙重打擊

根據人口普查數據，亞特蘭大聯邦儲備銀行工資追蹤系統（WageTracker）的數據對低收入人群來說還有更多壞消息。

數據顯示，整體平均工資增長連續第三個月維持在略高於4%的水平，但這一穩定是以收入最低25%群體的工資下滑爲代價。無論企業如何應對當前挑戰，結果似乎對最低收入員工更加不利，他們的工資增長已降至疫情前水平以下。

與此同時，石油價格的急劇反彈爲通脹前景蒙上陰影。來自伊朗的擔憂消息推動油價出現年內最大單日漲幅，短期下行趨勢似乎已被決定性打破。

聯儲局進退維谷的夏日等待

市場對聯儲局政策預期幾乎未受五月CPI影響：九月減息一次，十二月可能再降一次。

Strategas的Don Rissmiller認爲：

關稅"摧毀消費者需求，因此有理由將貨幣政策轉向中性"，但關稅執行的隨意性意味着"下次聯儲局減息可能還要等等"——很可能要到第四季度。

三井住友證券的Troy Ludtka則認爲：

"爲確保未來三份通脹報告（六月、七月、八月）中不出現滯後的關稅引發的通脹反彈，我們預計聯儲局將等到九月才會減息。"

在通脹尚未完全馴服、貿易政策充滿不確定性的當下，聯儲局選擇按兵不動或許是最不壞的選擇。但對於那些工資增長已跌破疫情前水平的底層民衆而言，這個夏天註定漫長。

編輯/danial