一场历时3年的收购拉锯战，最终以音频行业最大玩家喜马拉雅“卖身”腾讯音乐落幕。

“现在拿了喜马拉雅的offer，能说是鹅厂的人了吗？”2025年6月10日晚，有网友在脉脉上开玩笑发帖询问。

6月10日晚，腾讯音乐发布一则拟收购喜马拉雅的公告，收购方案显示，腾讯音乐将支付12.6亿美元现金并向喜马拉雅相关股东发行不超过腾讯音乐总股本5.1986%的A类普通股。根据后续业绩表现，喜马拉雅创始股东还可能获得额外0.37%的股权激励。

这纸全面收购协议背后是双方长达3年的博弈。据多家媒体报道，腾讯音乐和喜马拉雅最早从2022年就开始接触，但或因管理权分配等各种问题，谈判始终未能达成一致。直到2025年4月，喜马拉雅子公司喜攀科技注册资本从3亿元陡增837.6%至28亿元，被业内视为收购再次重启的信号。

当晚，喜马拉雅也发布《关于腾讯音乐娱乐集团协议收购喜马拉雅事项的公告》，公告称，公司承诺保持“四个不变”：品牌独立、产品自主运营、核心管理团队稳定、战略方向延续。

“与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上，携手，能让我们走得更远、更稳。”喜马拉雅创始人余建军和联席CEO陈小雨在给员工的内部信中写道。

公开资料显示，喜马拉雅成立于2012年，由工科背景的连续创业者余建军和金融背景的陈小雨联合创立，定位为“综合性在线音频分享平台”。余建军专注技术产品化，主导平台算法架构与智能硬件研发，负责资本运作与生态合作，推动平台从工具型APP升级为“声音生态圈”。

在长音频市场，喜马拉雅一度被认为是最大的玩家，尤其相比蜻蜓FM和荔枝FM。早在2024年，喜马拉雅总用户数就突破6亿，全场景月活用户达到3.18亿。根据灼识咨询的统计数据，喜马拉雅移动端MAU占中国在线音频市场的65.5%，总用户时长占比60.5%。

不过，此次交易中，喜马拉雅的估值相比以往已经腰斩，2021年首次冲刺美股时，估值曾一度达到50亿美元。喜马拉雅的上市之路堪称坎坷，2021年后4年间，喜马拉雅辗转港股、美股市场4次递交招股书，均告失败。

目前，这笔收购交易仍需通过反垄断审查，但腾讯音乐早期持有的5.4%喜马拉雅股份，或可能一定程度降低监管阻力。

喜马拉雅的“卖身”，是资本退潮下长音频泡沫破裂的缩影，也是巨头生态战争的必然结局。对腾讯音乐而言，12.6亿美元的价格换来的不仅是用户和内容，更是对抗字节跳动的战略盾牌。

而对于喜马拉雅而言，当资本的潮水退去，独立音频平台终究需要寻求在巨头的海岸线停泊。

一、卖身背后：4次IPO折戟，资本耐心耗尽

喜马拉雅创始人余建军曾在接受《中国企业家》采访时表示：“在互联网时代没有什么是真正的竞争壁垒，除了速度。当你跑起来有速度的时候，你就有势能，别人想要跟你竞争也很难。”

但在众多资本眼中，喜马拉雅还是跑得不够快，或者声音经济所在的跑道本身就不够长。喜马拉雅4次IPO失败的根源，在于资本市场仍质疑其盈利和增长的可持续性。

喜马拉雅IPO的失败，也为既有的投资方造成退出压力。喜马拉雅的投资方，既包括美国泛大西洋投资集团、挚信资本、高盛、兴旺投资、创世伙伴资本、普华资本、合鲸资本等财务投资方，也包括腾讯、阅文、百度、小米、好未来、索尼音乐等战略投资方。

过去的13年里，喜马拉雅基于丰富的生态系统和不断增长的海量内容库，建立了多元化的变现模式，订阅、广告、直播和其他创新产品及服务是平台收入四大支柱。其中，订阅收入，包括会员订阅及付费点播收听服务，构成总收入的最大组成部分。

但在过去几年中，喜马拉雅的财务数据也无法让更多的投资者建立足够的信心。2021年~2023年，喜马拉雅的营收增速从43.7%断崖式跌至1.7%，3年总营收仅增长5%，从58.6亿元增长至61.6亿元，无法支撑高估值预期。

订阅收入虽然是喜马拉雅的重要营收支柱，但其增速从2022年15.9%跌至2023年8.4%。此外，喜马拉雅的广告收入亦持续萎缩，从2021年的14.88亿元降至2023年的14.23亿元；付费点播收入更从2021年的10.58亿元降至2023年的6.94亿元。

2023年，喜马拉雅也曾实现过“首次盈利”，但这背后是严苛的降本手段：一方面是大规模裁员，2021年喜马拉雅的员工数为4342名，但在当时已缩减至约2300人；另一方面，是对营销费用压缩，而这也使其获客能力骤降，移动端月活用户增速从2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。

“我们的VIP价值被严重低估了。”2024年Q2的内部沟通会议上，喜马拉雅联席CEO陈小雨曾试图提振士气。但此时的资本市场已丧失信心和耐心，喜马拉雅的最新融资止步于2023年4月，距离前轮融资已隔5年。

“虽然估值不一定会让所有人满意，但是能退出就已经相当不易了。”一位互联网领域投资人如此向《中国企业家》评价此次交易。

除了自身的造血能力有限以外，随着“声音经济”的崛起，小宇宙、微信阅读、得到、番茄阅读等众多平台也纷纷入局，喜马拉雅迎来越来越多的竞争对手。尤其在播客领域，小宇宙借助即刻团队的运营经验，迅速成长为主流的播客平台，分掉了喜马拉雅的一杯羹。而在听书领域，番茄背靠字节跳动，凭借免费模式也对喜马拉雅的商业模式造成一定的侵蚀。

在喜马拉雅商业模式中，另一个不可忽视的重点是巨大的版权成本。过去的3年中，喜马拉雅也一直在试图通过AIGC内容来降低其内容生产成本，提高内容和商业匹配的效率。

喜马拉雅CTO姜杰曾在接受《中国企业家》采访时表示：“大模型对我们的影响是全方位的，一方面它确实能帮助我们极大地提升用户体验，满足更多样的需求；另一方面，我们内部的工作流也会因为AI的运用而被重塑和提效。”

据姜杰当时介绍，喜马拉雅已将自动语音识别技术、语音合成技术等广泛应用于评书、新闻、小说等内容制作中。喜马拉雅还专门成立“珠峰智能实验室”，通过研发出“珠峰音频AI模型”，引入由AI驱动的以用户为导向的新模式。

比如，喜马拉雅正在利用AI技术驱动有声读物的制作，不论是AI单独创作，还是与人类共同创作，AI都提升了内容创作效率。此外，喜马拉雅还建立了包含535种合成声音组成的音色库，以适配不同情景下人类的感受及情感。

二、联姻背后：为了共同的敌人

对于腾讯音乐来说，如果此次收购喜马拉雅成功，将是其继2021年收购懒人听书后，在长音频领域的又一关键布局。双方牵手，除了过往的投资关联外，更重要的是他们有一个共同的竞争对手——字节跳动。

目前，腾讯音乐旗下已汇聚QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐等多个知名品牌，拥有庞大的用户基础和深厚的版权资源。但即便已是行业头部，腾讯音乐也有自己的焦虑。2024年四季度，腾讯音乐月活用户流失2000万，净增订阅用户仅200万，引发股价震荡。

过去5年间，字节跳动旗下的番茄畅听凭借免费模式快速崛起，而腾讯音乐的长音频布局却屡屡受挫：自营产品企鹅FM于2023年关停，2021年收购的懒人听书则始终困于网文有声化的小众赛道。

除了番茄畅听外，抖音还在2025年正式全量上线“听抖音”的新功能，该功能支持用户将视频当作音频来听。目前用户在抖音APP中点击视频播放页面右下角的“听抖音”按钮，即可打开音频播放页面。同时用户还可以通过长按视频播放页面唤起功能页，或是通过侧边栏中的“生活娱乐”频道开启这一功能。

此外，“听抖音”功能支持后台播放，即用户退出抖音页面或是将手机锁屏后，也能继续收听相关内容。此外该功能还支持设置定时播放，包括播完整集再关闭，或是30、60、90分钟后关闭，并支持用户自主调节音频的播放倍速，有0.75倍速至3倍速不等。

“声音经济本身就是一个抢夺用户碎片时间的生意，抖音等短视频占据用户日均120分钟，而音频仅为32分钟，当抖音也开始上线听抖音，对音频平台更是降维打击。”上述互联网领域投资人告诉《中国企业家》。

因此，腾讯音乐收购喜马拉雅更深层的动机也在于巨头之间的内容生态对抗。整合喜马拉雅后，凭借喜马拉雅的520万部有声书、24万档播客构建的内容矩阵，能帮助腾讯音乐打造“音乐+有声书+播客”的全场景音频闭环，以内容多样性提升用户黏性。

而目前字节跳动也已借助番茄畅听+番茄小说形成了流量闭环。

此外，喜马拉雅另一个不可忽视的积累是其已接入特斯拉、蔚来等80余家车企，这将可能为腾讯提供汽车座舱生态的入口。当腾讯音乐打通双方用户数据，优化推荐算法，也将激活双方更多的沉睡流量。

然而，整合中的文化冲突、反垄断审查风险，以及如何激活喜马拉雅的增长潜能，也仍是双方必须面对的挑战。