摩根士丹利發佈研報稱，全球投資者對中國市場的配置意願正在提升，當前新興市場投資組合中對中國股票仍低配24%，這是該機構記錄的市場配置與建議配置之間的最大差距。投資者尤其關注新消費主題及人工智能相關領域，但對A股與港股表現分化存在疑問。摩根士丹利建議採取平衡策略，選擇具有明確盈利能力的科技消費標的，同時配置高股息資產對沖波動。

大摩主要觀點如下：

全球多元化需求推動中國股票配置意願提升：大多數受訪的全球投資者明確表達了重新增加中國市場敞口的興趣。分析顯示，與 MSCI 新興市場指數相比，全球多頭投資者在其新興市場投資組合中對中國股票的配置仍整體低配 24%—— 這是大摩所記錄的市場當前配置與建議配置之間的最大差距，暗示未來可能有更多配置空間。

中國市場的可投資性逐步改善，新技術與新商業模式最受關注：投資者尤其對新消費主題及人工智能相關主題感興趣。他們承認，自 2021/2022 年以來，許多人忽視或較少關注中國市場，導致其對科技與智能製造領域的最新技術突破，以及同期獲得廣泛市場份額的新興消費品牌了解有限。

全球技術競爭中驗證的能力提升了中國在多極世界中的邊際地位：投資者曾(潛意識裏)認爲，由於先進芯片和人工智能技術獲取受限，以及安全相關擔憂導致的全球市場準入限制，中國在全球科技競爭新時代將大幅落後。然而，以深度求索(DeepSeek)等科技公司爲首的人工智能領域最新技術突破與創新能力，加之電動汽車、電池、人形機器人等領域的進展，促使投資者思考：與同時投資兩個競爭對手(或許配置比例不同)相比，僅選擇單一體系是否爲正確決策。對錯過中國科技發展的擔憂再次浮現。

投資者最關注的問題

一、爲何年初至今 A 股市場表現遠不及港股?爲何該行繼續看好港股而非 A 股?

年初至今，中國 A 股市場表現大幅落後於港股及海外中資股。截至 2025 年 6 月 6 日，滬深 300 指數年初至今下跌 1.5%，而同期恒生指數和 MSCI 中國指數分別上漲 19% 和 16%。投資者感到困惑，因爲他們認爲兩個市場在很大程度上受相同宏觀背景影響。

摩根士丹利認爲，三大因素導致了年初至今境內外市場表現的分化：

(1)更多與人工智能和新消費相關的個股機會，尤其是大盤股集中在港股：長期基本面良好的 A 股公司正選擇赴港雙重上市，如 2024 年底的美的集團及今年的其他案例。因此，從個股機會來看，海外中資股市場更具吸引力。

(2)兩個市場的行業構成差異顯著：高質量、高淨資產收益率(ROE)公司(集中在互聯網、金融和信息技術領域)在 MSCI 中國指數中佔比超過 70%;原材料、重工業、房地產、能源等行業在 A 股市場佔比更大(滬深 300 指數中佔 26%，MSCI 中國指數中佔 12%)。

(3)國家隊對 A 股市場的流動性支持在當前指數水平(上證綜指 3300-3400 點區間)較爲有限：只有當上證綜指接近或跌破 3000 點時，國家隊才更可能入場支持。

所有這些因素仍導致摩根士丹利看好港股(及美國存託憑證)而非 A 股。

二、爲何摩根士丹利從認爲人民幣對美元將貶值轉向相反觀點?

在中國仍面臨比過去更高關稅挑戰的情況下，這似乎有違直覺。這主要反映了全球美元走弱的預期。

摩根士丹利目前預測到 2026 年底，美元指數(DXY)將跌至 89，同期歐元和日元等主要發達市場貨幣對美元升值幅度均超過 10%。相對而言，到 2026 年底人民幣對美元升值至 7.05 的幅度較爲溫和。

摩根士丹利認爲，儘管面臨出口挑戰，中國政策制定者不太可能讓人民幣對美元大幅貶值，因爲他們希望維持人民幣相對穩定，以推進貨幣國際化並防止潛在的資本外流(包括投資組合資金流動)。

摩根士丹利收到最多質疑的觀點

科技和新消費板塊估值已顯高企，可投資性下降：

大摩一直建議採取平衡的方式獲取超額收益，僅選擇具有明確盈利交付能力和盈利能力的高質量標的。同時，該行也建議保持一定比例的高股息標的敞口，這些標的可提供穩定的現金回報並幫助平滑波動。

編輯/danial