来源：雪球App，作者： 反向研究，（https://xueqiu.com/3497027186/297173388）
腾讯24Q2 Preview【游戏】
我们预计收入YoY+3%, 本土游戏恢复增长，DNFm递延周期比王者荣耀短一些，所以2Q还是会有一点贡献，可能实际表现会比我们预测更乐观一些（consensus yoy+9%）
市场担心DNFm挤压其他游戏的情况，公司目前看到DNFm+端游整体是向上的，端游因为运营的原因本身有一点点下降，但手游的推出实际上可以很好的挽留端游玩家。而且王者的DAU和流水在DNFm推出以来也没有受到实质影响，目前看起来DNFm对其他头部游戏不存在挤压效应。
【社交网络】
我们预计收入YoY+1.5%，长视频有收入增长，《庆余年2》、《玫瑰故事》等对订阅收入有拉动，但成本也相对较高，Q2的VAS结构来看，社交网路收入占比提升，对GPM有一定拖累
【广告】
预计YoY+17%，618的电商广告主投放比去年更加审慎，把更多预算转移去做用户补贴，但我们认为腾讯的广告业绩还是非常有韧性，主要的增量还是在于视频号VV的高速增长带来的广告业绩释放
【金融和企业服务】
我们预计YoY+7%，支付相对会疲弱一些，主要受线下消费疲软影响，但有所加大非支付业务的拓展。企业服务业务增长还是保持更快的增速。
【毛利率】
环比预计还是会略有提升，主要来自于广告业务的毛利率环比提升，VAS有一定压力（长视频），金融和企业服务比较平稳。
我们报告对Q2的收入和调整后净利润增速预计分别为6%和25%，vs. Consensus预计的收入和调整后利润同比增速分别为8.6%和28%；
结合跟公司的交流，我们预计VAS（游戏+社交网络）可能还是有机会超点预期（考虑到新游戏和长视频）；
广告应符合预期（大盘要弱一些，但是腾讯自身的动量较强）；
因消费乏力，对金融支付收入会稍显谨慎一些。
综上，收入端应该符合预期，游戏和金融的小幅调整可能会抵消波动性。
利润端，考虑到毛利率环比小幅提升的弹性，结合联营企业利润的释放加速的趋势，我们估计实际的利润增速还是会超过我们和市场的预测。
$腾讯控股(00700)$ $美团-W(03690)$ $拼多多(PDD)$
