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以几个样板举例。
煤炭开采
电力
造纸
电解铝、电解铜
有色金属矿
这里面矿山类的煤炭和有色算一大类实际区别很大。
电力算单独的。
造纸和电解铝电解铜算一大类实际区别也不小。
先从电解铝电解铜造纸看。
名义是重资产，但是你要从产值看电解铜算很轻，一年产值是资产的十倍加，所以这是地方政府最爱，不赚钱也要干也要上，所以谁也搬不走搬不动，亏钱也要扩产。
吨铜卖8万 ，投资一吨一万。纯电铜一吨2000不到，要是投铜杆一吨差不多也就是1000上下。
这也是著名铜王王文银、行走江湖的理论基础。用一枚硬币，撬动一座金山，骗走地方政府无数资源、套取银行千亿资金。
电解铝介于中间，一吨产值不到2万，投资5000，加上配套过万。
造纸也差不多，一吨大约5000-6000。
铜加工费100美金，一吨铜也就是4000，加上硫酸什么的1000多块钱。
成本构成什么利息，供应链物，副产品回收哪个都不小。
电解铝就是电费，物流费这是大头，然后个别情况下什么碳阳极会有异常波动，长期看波动并不大。核心还是电费物流费。
造纸呢，成本构成虽然能源什么的比例不小，相对纸业利润波动比，相对较小，纸业利润波动周期里面利润变化范围就是几百元。
那么简单看，就是电解铝电解铜资产部分不是那么重要，就是5000还是6000一吨的建设成本虽然不小，但是不是决定因素，其他因素更重要。
这也是虽然魏桥资产成本管理比中旅好不少，但是中铝日子也还不错的原因。
造纸就是都重要，每年折旧也是200多，多少个几十块都是大钱，但是行业周期变动对整体估值影响更大，要是全行业赚个100 200。头部企业多赚个100 200，那就是上天入地的区别。
煤矿和有色，
都要看资源禀赋，但是还是有核心区别。
有色只看资源禀赋，产品贵，吨矿销售价格上万，送全国，物流费用虽然贵，但是远不如资源成本差异大重要。
煤不一样，伊犁煤价再低，白送，赶上行业不好时候也拉不出来。
至于煤炭行业核心指标，煤价的底在哪，不是那个什么行业亏损率。行业利润更靠谱，你拿行业利润除以行业资产规模。
这个数在3-8%之间都可以。
巨额贷款下，扣除成本赚10个点 ，赚5个点都行。
你要看这个数，就知道煤炭价格可调整空间很大。
电力呢，
本质上是区域垄断资源，虽然15-20年间，由于13年放开了电力审批，造成了一段时间的存量资产竞争。但是双碳背景下，效率竞争不存在了。核心就是资源最优利用。
不仅仅是火电，包括新能源，都要求最优资源配置。
尤其在中国，要求全国范围内的资源配置优化。
那么就考虑这个背景下，什么资源优势大，什么资源优势小。
而这个优势比较还是对标的。
简单说一个例子。
以山东为例，
省内中小机组和省内大机组既有竞争关系又有协同关系。
省内大机组和省内大基地有竞争关系和协作关系，但是省内中小机组和大基地没有竞争关系。
这个是由新能源大比例接入后的特性决定的。
就是主干网上虽然有调度优化的要求，但是并不希望新能源脉冲式的波动供给和需求都尽量发生低一级的电网上，电网级别越高，可以有波动，但是波动尽量要平滑。
再叠加电力资产特性。
火电是折旧重要，100万千瓦投资差不多50亿。一瓦5毛，15年折旧，按现在容量电价，100%给一瓦就是5 6分，最好时候火电利润就是5分6分。
所以折旧和折旧最重要。
后面再看省内比较优势。再看其他资源禀赋。
至于五大为什么好，不是煤价高了低了，就好或者就坏。
是比较优势。
新形势下，不管未来怎么波动，我们看了甘肃政策，什么上保电、下保煤。这个对电厂意味着啥，意味着到了上延电厂就亏损，到了下沿煤炭就亏损？
不是这么回事。
记住是比较优势。
我从没说过到了下沿神华利润多少，我只说过神华利润承压，可能有段时间利润要奔500亿去了。
那么个别时候有没可能煤价短期突破上延或者跌破下沿。
有可能的，那么火电怎么样。
我说过了，目前已经形成事实的煤电联动，现在煤价还在上延以上，但是电价已经从高点回落了，火电利润还有三分。
所以煤电联动的区间实际比各路券商研报预测的要宽的多。
那么这个对于火电厂到底意味着什么？
我们说了，电力资产最重要，一个资产部分有容量电价保了，不管新增还是存量，大家都按功率拿容量电价。
那么老机组造价高的劣势就没了，因为可能再过3-5年，我都没折旧了，容量电价就是白来的。
然后就是上网小时数，我一直说算大数，新能源要是一年2亿多千瓦建设，火电就得减，就的都奔3000小时去，是不是最后有那个单台机组能保5000小时，这个不排除，但是你要是看到千万千瓦这个级别，大家就都是3000上下。不会有例外。
影响电力资产质量的大点，可以说有三个，资产、上网小时数、煤炭成本。
前面两个说清了，最后一个是煤炭成本。
这个目前这个区间就利好五大。
有球友说什么华润电力浙能什么管理的好，这就是扯淡，就是机组新、小时数多，煤便宜。
小时数多、机组新说清了。
煤价呢？
就是市场煤和长协关系。
15-20年时候市场比长协低，五大必须保证一定的长协量，那就是贵。
这个区间保证的就是市场就是比长协贵。
那以后五大就有优势了。
我说过以后煤价就是三分四分五分，但是你是三分二还是两分九就是看你实际煤价多少什么供热有没有赚不赚钱。
对于五大来讲，一个是三分有保障了，可能多赚点，比如华电。
还有一个就是原来太差了，改善空间巨大，比如大唐。
新形势下，大唐火电部分，度电2分五，利润改善也是巨大。
所以我说电力投资首选五大，哪个都好，资产市值比越大潜力越大，修复空间越大。
潜力能不能转为实力不知道，但是增长空间肯定不会比头部企业少。
差不多说清楚了。就是同样是重资产公司，先看对资产质量影响要素，而不是先看什么财务指标负债率。
财务指标是个滞后指标。
抓住牛鼻子才牵得住?。
