也许是转折，也许不是，但如果以2021年中国资本开支高峰和乐观情绪为起点，一些数据趋势在漫长的3年来开始有了些新迹象。

1、投资投累了，回报低下的投资大家都撑不住。有统计以来，高技术产业投资增速首次被制造业整体反超。一般而言，高技术产业基数低、劲头足，一直是后疫情时代挑大梁的担当，但今年以来首次被反超。

很多新能源、半导体投资起始已有过剩征兆，行业技术迭代又极快，“新”技术不新，已成落后产能。但就这样被整体超过，还是令人意外。或许和地方支持力度下滑也有关系。

更注重财务回报的民间投资已持续落后于国资央企等投入。

2、企业利润终于恢复增长。除了汽车仍在拼死拼活杀利润，不少细分领域的利润开始反弹。希望这次和2023年末那次假反弹不一样。

很多人可能不确定统计口径背后指向的行业，做了一些说明。

制造业的固定资产投资和整体利润之间剪刀差也终于再次缩小。是否能管住资本开支的冲动，将更多资本用于回报股东，很可能是提升企业价值的关键。

3、这次或许来的更扎实，无论是汽车行业被监管要求反内卷，还是资本约束的收紧——全球IPO和并购都已拒绝源源不断为资本开支补充弹药。加上地方财政捉襟见肘，从源头上或许更有希望。

4、高技术服务业增速仍然强劲。不仅是生产服务业，整体服务业的景气度都好于制造业。

但为什么居民的服务消费仍然远远落后于商品消费？

因为服务业主要受制于供不应求、优质供给不足。由于服务业无法形成库存，更多是即时性消费，受制于供给的影响更大。

新老消费的分化也体现了这点。

新消费强于传统消费，尤其是带有情感属性、高差异化的消费。科技+消费有助于提升消费品的差异化，值得重点关注。具有设计感和IP属性的消费品也吸引了大量年轻人的兴趣。可选消费的良好态势验证了居民并非无消费能力，更多是消费意愿不足、缺乏优质消费供给。

以上市公司数据为例，A+H上市消费企业业绩增速分化，除了游戏和受益于国补的家电外，几乎所有上市消费公司的利润增速均在回落，但新消费业绩增长稳健。影视行业的剧烈收缩和春节档爆发是供给不足导致消费疲弱的重要佐证：优质影片可迅速点燃观影热情，但数量较少，严重不均衡。