在穩定幣龍頭Circle剛上市便市值飆升至220億美元之際，一個看似矛盾的投資邏輯正悄然浮出水面：

雖然Circle主要靠高利率環境下的儲備金收益爲生，但未來估值的爆發增長潛力可能恰恰依賴於聯儲局減息。

Circle於當地時間週四正式上市，其發行價爲每股31美元，目前已大幅上漲，週五收盤已飆升至107.7美元。根據招股說明書中列出的A類和B類普通股數量，公司市值已接近220億美元，市盈率飆升至驚人的125倍以上。

對於許多投資者來說，傳統估值指標幾乎毫無意義。在他們眼中，Circle並非某種新型銀行，而是未來可能性的押注。加密貨幣支持者普遍認爲，穩定幣——這種代表傳統貨幣（如美元或歐元）固定價值的數字代幣——可能成爲日常金融系統的關鍵組成部分，例如用於消費者支付。

利率與收入的雙面悖論

Circle的核心業務模式簡單明瞭：用戶存入法定貨幣兌換USDC穩定幣，公司將這些資金主要投入政府貨幣市場基金以及銀行存款，從中賺取收益。

2024年，Circle儲備基金規模從2023年的220億美元增長至370多億美元，平均收益率從4.89%上升到5.09%。去年全年，Circle的儲備總收入接近17億美元。

從表面看，高利率似乎對Circle有利。然而，有分析指出，低利率環境可能更有利於公司長期發展，原因有二：

USDC流通量增長可輕鬆抵消較低收益率：今年第一季度，儘管儲備平均回報率從5.13%降至4.16%，但儲備收入仍從去年的約3.6億美元增長至2025年的5.58億美元。這是因爲USDC流通量從320億美元增長到約600億美元。

低收益驅動用戶尋求更高回報：當持有現金（無論是數字形式還是銀行存款）的收益不高時，人們傾向於尋找更高回報，也更願意花費。這可能鼓勵加密貨幣和穩定幣的更多使用場景。

簡而言之，在當前對穩定幣充滿期待的市場氛圍下，Circle的真正價值或許並不在於短期的儲備收入，而在於其在低利率環境下實現用戶基礎指數級擴張的潛力。

分銷成本與未來增長的關鍵

儲備收入並不直接轉化爲Circle的利潤。2024年，公司支付了超過60%的儲備收入作爲分銷和交易成本，包括向Coinbase的支付——後者與Circle合作推出USDC並幫助擴大其吸引力和使用範圍。

隨着Circle減少對Coinbase或其他合作伙伴的依賴，它可能降低分銷成本。在IPO招股說明書中，Circle表示："如果未來Coinbase平台持有的USDC比例繼續增加，我們的分銷成本增長可能超過儲備收入增長。"

當越來越多的USDC存在於Coinbase之外，Circle將能夠保留更高比例的儲備收入，這可能抵消儲備收益率的下降。

Circle也在增加儲備收入以外的收入來源，包括與穩定幣流動相關的交易服務等新產品。這些其他收入在2025年第一季度佔總收入的約3.6%，高於一年前的約1.5%。

以Circle目前的估值水平，擴大USDC用戶圈應該是投資者的首要目標，尤其是在其他許多發行方也試圖利用特朗普政府當前對加密貨幣（特別是穩定幣）友好態度的情況下。

編輯/lambor