概述 经济进入高弹性期：贸易战冲击的熨平机制。面对关税扰动，我国经济仍具韧性，2025年下半年或通过内需型投资形成熨平机制，结构性亮点集中于：高端制造、城市更新、服务消费等。制造业投资在国内“两新”等扩内需政策支持下全年增速或保持在8%以上；“两重”项目和城市更新专项投资计划加快下达，年内基建投资增速有望实现9%以上；消费在“以旧换新”政策推动下温和复苏，社消总额全年增速有望回升至5%，新场景类的实物消费+情绪消费或将贡献增量。2025年下半年出口增速波动或加剧，但窗口期内“抢出口”仍显韧性；房地产市场“缩量提质”，有助于价格维稳。 政策蓄力渐进：宽财政进度与松货币空间。2025年1-4月，全国一般公共预算收入完成进度36.7%，略高于去年同期，土地出让收入同比由负转正。财政支出完成预算的31.5%，为2020年以来同期最快，政府负债率显著低于美日，宽财政加码仍有空间。1-4月专项债发行量约占全年额度的27.05%，快于去年同期进度。超长期特别国债发行时点靠前，项目包括“硬投资”和“软建设”。货币方面，下半年宽货币“灵活把握”，政策对稳增长和物价合理回升的敏感性继续提升，年内或还有一次降准（50BP），降息或还有20个基点左右，重点关注期在9月末至10月初。 三维叠加下的行业筛选：短、中、长期逻辑。短期，结合2025年以来出台的不同类型政策频次及2012年八项规定之后的资本市场表现，建议重点关注具身智能、饮料乳品、化学制药等；中期，1979年以来中美历次贸易交锋对我国产业发展路径影响有限，2017-2019年，科技、服务和教育环保增速较快，体现出强链补链特征，而美日之间长达三十多年的贸易摩擦期，电气机械设备、化学品、医疗卫生、商业活动等发展较快；长期，美国和日本的低利率时期，科学技术、医疗服务等领域发展较快，而住宿餐饮、建筑等行业衰退较快，体现出资金成本较低时，整个社会资源倾向于更多的进行创新型投入，结合当前产业比较优势，我们认为随着我国利率进一步走低，高端制造、医药生物及新型可选消费可长期关注。 历史镜像：美国贸易战对全球贸易、经济和货币影响。通过复盘1890年以来美国曾发起过的六轮大规模贸易战发现，美元升值在大部分时期是贸易摩擦的“因”，贸易战难以改变美国的贸易逆差，通常导致贸易博弈双方乃至全球经济增速下滑，但是不曾直接导致全球性的经济衰退。此次特朗普2.0贸易战或将拖累美国今年实际GDP增长率相对基线下降0.7%，并拖累中国GDP增长约0.4个百分点左右，同时关税政策变化也和全球“去美元化”交易有关。历史上大部分贸易战时期，黄金价格走高、美元呈贬值态势，后续风险资产价格走势或仍面临一定压力。 风险提示：中美贸易博弈超预期，政策落地节奏和效果不及预期，地缘政治风险。
