过去一年多，曾经被人“爱理不理”的银行股，竟然活成了许多基民心中梦寐以求的“画线派”。从下图可以看到，2024 年迄今的中证银行指数，走势漂亮的让沪深300“自残形愧”。
无怪乎，前段时间当“基金高质量发展”中提及“基准”时，普遍被认为是银行股的重大利好——许多投资者相信，为了避免跑输基准，许多轻仓银行股的基金经理，将被迫加仓银行股。
作为银行股的“拥趸”，我当然也有这样美好的愿望。
但是在跑了一些数据之后我发现，哪怕是为了战胜沪深300 这个被大量基金采纳的基准，除了近乎指数化的配置银行仓位之外，其实优选行业、优选个股，依然有很大的价值——而这恰恰是主动基金经理的价值所在。
为了说明这个问题，我要请出另一个当红指数中证 A500 来现身说法。
众所周知，中证 A500 被视为新一代的蓝筹指数，相比老一辈的沪深300，因为采取是行业中性的思路，所以其行业暴露上，更能体现整个 A股而非少数大盘股的特征。
也正是因为这样的特征，所以中证 A500 的一个标志性行业特征就是——对银行的轻配。
下图是中证 A500 和沪深300 权重大于 3%的行业对比(申万31个一级行业指数口径)，可以看到这两者最大的差别就来自于银行业的权重，差距正好是 5 个百分点。
轻配那么多银行，多半要跑输。相信这会是许多基民的直观感受。其实在提取数据之前，我也是这么认为的。
但在对比了自 2024 年 9 月 23 日中证 A500 指数发布迄今，包含了股息再投资收益的中证 A500 全收益和沪深300 全收益指数的表现后才发现，中证 A500 竟然是赢家，不到一年还跑赢了 1 个多百分点。
为什么轻配银行，竟然还能跑赢？
说到底，银行过去一年多“画线派”的走势虽然惊人，但其实并不是“最强王者”。
下表是以中证 A500 发布迄今的走势做对比，在申万31个一级行业指数中，跑赢银行板块的行业一览，可以看到不在少数，其中类似电子、汽车、计算机、军工，都属于中证 A500 相较沪深300 显著超配的行业。
所以就破案了，失之东隅收之桑榆。虽然中证 A500 并没有在银行上超配赚到超额，但是在更多比银行表现更强的行业上超配赚到了更多的超额。
当然，这里也不得不提，中证 A500 的发布，时间点非常巧，正好是“9·24”行情起步，整个科技、成长板块开始展现弹性的时刻。
这里还是要再强调一点，中证 A500 和沪深300 这两代大蓝筹指数，在细微风格上还是小有差别。
为了更好的呈现差别，这里以目前跟踪中证 A500 规模最大的 ETF——中证 A500ETF(159338)作为分析标的，使用 Wind金融终端的基金净值归因模块来将其过去六个月的表现与沪深300 做因子拆分的对比。从下图可以看到，中证 A500ETF(159338)以及跟踪的中证 A500 指数，相较沪深300，有轻微的小盘股因子暴露，同时在价值因子呈现负暴露(也就是更偏成长)，此外在盈利因子和投资因子上也有负暴露，同样呈现了更偏成长股的特性。
所以，同为蓝筹股指数，我们可以认为中证 A500ETF(159338)这类，属于略偏成长风格的大蓝筹 ETF。目前，整个中证 A500 类 ETF 的成交都非常活跃，类似中证 A500ETF(159338)都是日均 20 亿元以上，对不少机构投资者而言，完全可以将其视为一个略偏成长的沪深300“指增”产品来使用，足够强的成交，也适合大资金的流动。
市场的故事，总是在不断推翻着看似坚固的结论。当一种观点因其一时的盛行而被奉为圭臬时，往往也预示着新的、出人意料的篇章即将展开。中证A500的案例，并非简单地宣告银行股的失色，它更像是一面镜子，映照出多元化视角与结构性机会在复杂市场环境中的内在价值。
我们总是在追逐昨日的赢家，试图从历史的轨迹中刻画未来的蓝图。然而，市场的魅力恰恰在于其永恒的演变，以及那些在不确定性中悄然萌发的机遇。正如我们所见，对银行股的较低配置，并未阻碍一个指数在特定时期内展现出更强的韧性与潜力，这背后是不同行业板块之间微妙的平衡与超额贡献的切换。
因此，与其固守于某种单一资产或策略的“信仰”，不如保持一种更为开放与审慎的姿态——比如中证 A500 背后的“行业中性”。历史的数据提供了参照，但并非未来的导航图。真正的智慧，或许在于理解风险的多样性，认识到没有永恒的“最优解”，并在不断变化的概率游戏中，敏锐地捕捉那些由结构、时机与创新共同编织的价值。
$中证A500ETF(SZ159338)$ $中证A500(SH000510)$
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