北京時間週四20:15，歐洲央行幾乎肯定會再次減息，併爲後續會議保留所有政策選項，但其長達一年的寬鬆週期面臨暫停的呼聲已經越來越高。

隨着通脹從疫情後的高點回落，歐洲央行在13個月內已七次減息，試圖支撐即便在美國經濟與貿易政策動盪帶來又一打擊前就已疲軟的歐元區經濟。

鑑於當前通脹已穩妥貼近2%的目標，且多位政策制定者已釋放減息信號，週四的決定料將毫無爭議，焦點將集中在歐洲央行行長加德在20:45的新聞發佈會上可能傳遞的未來政策信號上。

投資者押注歐洲央行將在7月暫停減息，當前已有部分保守派政策制定者主張暫緩行動，以便歐洲央行有機會重新評估國內外不確定性和政策動盪將如何改變前景。週四若減息，存款利率將降至2.0%，歐洲央行將這一水平視爲「中性」—— 既不再抑制經濟，也尚未刺激經濟。

德意志銀行分析師在一份報告中指出：「要讓鷹派支持6月減息，可能需要有條件的耐心暗示：只要在此期間沒有出現重大的下行意外，就暗示願意在7月暫停減息，等到9月再減息。」

減息與暫停之爭：短中長期前景的撕裂

在過去七次減息決策中，由26人組成的歐洲央行管理委員會內部幾乎沒有摩擦。但現在一些人希望這是最後一次減息，因擔心歐洲各國政府將出現支出過剩；另一些人則希望有更多的資金來支撐脆弱的經濟增長。

暫停減息的理由基於這樣一個前提：這個20國聯盟的短期和中期前景差異巨大，可能需要不同的政策應對。

通脹短期內可能回落，甚至可能低於歐洲央行目標，但支出增加和貿易壁壘提高可能在後期加劇價格壓力。更復雜的是，貨幣政策對經濟的影響存在12至18個月的滯後，因此現在批准的支持措施可能作用於一個不再需要它的經濟體。

歐洲央行預計將承認近期經濟疲軟，並下調明年的增長和通脹預期。

美國總統特朗普的貿易戰已在損害經濟活動，鑑於這對信心和投資的打擊，即便美歐後續達成和解也難以阻止一些持久影響。這種增長乏力，加之能源成本下降和歐元走強，將抑制價格壓力。

Investec經濟學家桑德拉·霍斯菲爾德（Sandra Horsfield）表示：「關稅相關的不確定性極高，這不利於企業做出圍繞投資和招聘的長期決策。短期內，這本身就將成爲一種抑制通脹的力量，無論關稅最終如何定調。」

多數經濟學家認爲，明年通脹可能跌破歐洲央行2%的目標，讓人回想起疫情前十年價格增長持續低於2%的時期。

但如果展望更遠期，前景將更加不明朗。關鍵癥結在於特朗普的關稅戰——具體來說，是其對歐元區價格的連鎖反應。

歐洲央行正在制定各種方案，試圖更好地把握即將發生的事情，但人們對任何既定結果都缺乏信心。一位政策制定者認爲，基線實現的可能性不到50%。

歐盟可能對任何永久性美國關稅採取報復措施，從而推高國際貿易成本。與此同時，企業可能爲規避貿易壁壘而轉移部分業務，但企業價值鏈的變化也可能提高成本。歐洲國防開支增加（尤其是德國）和綠色轉型成本也可能推高通脹，而隨着歐元區人口老齡化導致勞動力萎縮，工資壓力將持續高企。

在這種背景下，鷹派執委施納貝爾警告不要採取更多寬鬆措施，稱歐洲央行「處於評估未來經濟可能演變的有利位置」，並在必要時採取行動。

荷蘭央行行長諾特和德國央行行長內格爾也警告稱，中期通脹前景不明朗。

一些管委會成員對採取更有力的行動持開放態度。比利時央行行長溫施表示，歐洲央行可能需要「略微」支持經濟，以確保通脹不會低於目標。

未來的政策溝通將更加複雜

由於物價漲幅接近2%的目標，投資者仍然認爲歐洲央行在本週之後還會有一次減息，但不確定是什麼時候。彭博社的一項調查顯示，分析師們更爲確定，他們預計6月和9月的最終利率將達到1.75%。

從目前的情況來看，近期歐元區的通脹形勢似乎是良性的：自美國4月份首次公佈「對等關稅」以來，能源成本大幅下降，歐元走強。但物價如何演變將取決於歐洲對美國關稅戰可能得報復。另外，從長期來看，歐洲在國防和基礎設施方面的支出、斷裂的供應鏈以及勞動力老齡化可能會加劇通脹壓力。

彭博社歐元區高級經濟學家大衛·鮑威爾（David Powell）表示，「歐洲央行幾乎肯定會在下次會議上再次減息25個點子。美國關稅的反通脹影響、最新的工資增長數據以及我們的預測都表明，歐元區不再真正存在通脹問題。歐洲央行管理委員會也可能會保持溫和基調，爲今年晚些時候進一步放鬆貨幣政策敞開大門。」

而在貝倫貝格（Berenberg）首席經濟學家霍爾格•施米丁（Holger Schmieding）看來，未來物價上漲的威脅將佔據主導地位。

「主要原因是人口結構和結構性勞動力短缺，」他說。「目前，特朗普的政策給很多事情蒙上了陰影。但貨幣政策已經在發揮作用，現在沒有必要大幅增加刺激措施。」

瑞銀經濟學家萊因哈德·克盧斯（Reinhard Cluse）表示：“我們認爲，歐洲央行減息的窗口將在夏末關閉。”

“我們相信，在2027年歐元區（尤其是德國）勞動力市場因人口結構轉型陷入結構性緊張的背景下，歐洲央行可能不得不在2026年末再次加息，以應對通脹壓力上升。”他補充道。

投資者週四可能不會從拉加德那裏得到更多指引。歐洲央行最近更傾向於強調其決策所依據的因素，而不是暗示可能會發生什麼。

DZ Bank貨幣和貨幣政策研究主管索尼婭•馬滕（Sonja Marten）表示：「前方的道路充滿了巨大的不確定性，歐洲央行將非常小心，不會在下次新聞發佈會上提前做出承諾。」她預計今年還會有兩次減息，但幾乎沒有理由採取刺激措施，因爲到2026年，經濟增長應該會再次向好。

安盛集團首席經濟學家Gilles Moec表示，「從現在開始，每一次減息都將更加艱難......阻力會越來越大，所以最終還是要靠數據來說服管理委員會採取我認爲他們最終必須採取的行動。這將使夏天過後的溝通變得複雜。」

編輯/danial