國泰海通發佈策略研報稱，下半年繼續看好恒生科技。今年以來中國資產重估敘事發酵，港股繼續震盪上行，不過估值仍然不算高。

展望未來，短期中美貿易談判仍有較大不確定性，或將對港股風險偏好和盈利預期形成擾動，不過國內政策發力驅動基本面修復，疊加港股資金面持續改善，港股下半年或將向上。結構上，港股中雲集諸多稀缺優質資產的恒生科技板塊更加值得重視。

國泰海通主要觀點如下：

(1)Al催化+基本面趨勢向上，推薦阿里巴巴、快手

$阿里巴巴-W (09988.HK)$ ：4Q25FY淘天CMR同比增12%，雲智能集團收入加速趨勢有望延續;考慮到淘天業務基數效應8全站推滲透率提升，同時雲業務受益於Al等相關產品助推，展望1-2Q26FY，該行認爲，公司基本面向上趨勢有望延續。

$快手-W (01024.HK)$ ：受益於抖音策略調整，快手電商業務格局有望階段性改善;可靈2.0版本更新迭代爲全維度提升的生產力工具，有較大應用空間.

(2)雖短期投入改善平台生態，但商業模式優，中長期壁壘穩固，且出海/外賣積極拓展第二成長曲線，推薦美團-W(03690)、拼多多(PDD.US)、京東集團-SW(09618)

$美團-W (03690.HK)$ :短期積極投入夯實份額，長期壁壘穩固〈外賣兼具雙邊網絡效應和鎖定效應，達到臨界規模後形成正循環，競爭優勢將長期保持) ;Keta打造第二增長曲線(自23年10月Keeta在利雅得上線後，在沙特阿拉伯充分展現了產品實力和技術實力;計劃在未來五年內在巴西市場投入10億美元)。

$拼多多 (PDD.US)$ ∶公司聚焦生態建設投入，短期盈利有所承壓(1Q25Non-GAAP淨利同比-47%)，但長期有望夯實生態壁壘，且考慮到基數效應，預計下半年盈利有望回升;同時TEMU加速半托管及歐洲等全球市場佈局，全球發展空間廣闊。

$京東集團-SW (09618.HK)$ :1Q25收入超預期，得益於以舊換新景氣延續&用戶數持續增長(1Q25季度活躍用戶數同比增超0%，3P商家成交用戶數和訂單量延續雙位數增長);618期間，外賣日單量破2500萬，該行認爲，外賣作爲高頻業務，有望帶動其零售業務加速發展。

風險提示：行業競爭加劇;Al進展不及預期穩增長政策落地進度不及預期;國際貿易環境超預期惡化。

編輯/joryn